什么是商票風(fēng)控，如何識(shí)別和控制？聽(tīng)專家怎么說(shuō)，商票投資投的是核心企業(yè)的商業(yè)信用。票據(jù)投資收益較高，但是也有風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)不小心，前面幾年的積累的收益可能就付之一炬。凡是投資，風(fēng)險(xiǎn)總是有的，關(guān)鍵在于怎么控制。今天星星就跟各位聊一聊商票風(fēng)控。

金融始于信用，繁于杠桿，終于風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有信用的金融是偽金融、假金融，一切金融創(chuàng)新和繁榮都是想辦法把杠桿放大，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的本質(zhì)是杠桿過(guò)大，難以維護(hù)其信用。

商業(yè)承兌匯票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別來(lái)看怎么控制。

一、信用風(fēng)險(xiǎn)控制

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)上講，信用是一種還本付息的借貸行為。如果承兌人不能按時(shí)還本付息，那么信用風(fēng)險(xiǎn)也就完全暴露出來(lái)了，投資者就非常尷尬了。商票投資時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)怎么識(shí)別和控制呢?

1、建立商票白名單。票據(jù)投資不要超出自己的能力圈。由于商業(yè)承兌匯票的區(qū)域性特點(diǎn)，每家票據(jù)投資機(jī)構(gòu)的核心企業(yè)商業(yè)承兌匯票白名單都不相同，星星不能給出這樣的名單。但是星星個(gè)人覺(jué)得這些白名單內(nèi)的核心企業(yè)應(yīng)該滿足“三有一無(wú)”的標(biāo)準(zhǔn)：有實(shí)際控制人、有穩(wěn)定的市場(chǎng)地位、有優(yōu)質(zhì)的外部評(píng)級(jí)、無(wú)不良記錄。(具體內(nèi)容見(jiàn)星星文章《票據(jù)投資5：商票設(shè)計(jì)與定價(jià)》)

2、信用膨脹及融資票風(fēng)控。核心企業(yè)簽發(fā)真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)承兌匯票如同基于實(shí)體貿(mào)易發(fā)行貨幣，這種貿(mào)易票是有對(duì)應(yīng)還款來(lái)源的，風(fēng)險(xiǎn)較低。但是當(dāng)核心企業(yè)資金緊張或者從金融機(jī)構(gòu)融資遇到困難時(shí)，核心企業(yè)會(huì)借助自身的商業(yè)信用簽發(fā)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的融資票，這種融資票無(wú)對(duì)應(yīng)還款來(lái)源，風(fēng)險(xiǎn)較高。無(wú)論是恒大地產(chǎn)還是國(guó)有企業(yè)，都有這種行為。風(fēng)險(xiǎn)程度的不同，導(dǎo)致融資票比貿(mào)易票的貼現(xiàn)率高。

怎樣確定核心企業(yè)是否在利用自身商業(yè)信用膨脹負(fù)債呢?星星提供一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷指標(biāo)：當(dāng)年簽發(fā)商票量是否超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的10% 。簽票量數(shù)據(jù)可以通過(guò)網(wǎng)銀從支付信用信息中查詢，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入可以從公告或者公司網(wǎng)站上獲取。

核心企業(yè)的商業(yè)承兌匯票量如果當(dāng)年簽發(fā)商票量低于營(yíng)業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)的商票基本上都是基于真實(shí)貿(mào)易背景的，不存在信用膨脹的問(wèn)題;如果當(dāng)年簽發(fā)商票量超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)可能存在信用膨脹問(wèn)題，也就是簽發(fā)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的融資票了。

其實(shí)核心企業(yè)簽發(fā)少量融資票問(wèn)題不大，這就如同使用銀行的流貸或者發(fā)行短期融資券一樣，都是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。但是如果大量簽發(fā)融資票，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，商票的信用風(fēng)險(xiǎn)就非常大了，這時(shí)候投資此類商業(yè)承兌匯票就要非常謹(jǐn)慎了。例如，寶塔石化大規(guī)模簽發(fā)融資性財(cái)務(wù)票超過(guò)百億，最后幾乎所有持票人都喝了西北風(fēng)，涼涼。

3、貿(mào)易票風(fēng)控。有些核心企業(yè)簽發(fā)了貿(mào)易票，但是由于自身經(jīng)營(yíng)或者外部沖擊，資金流非常緊張，這時(shí)候他的商業(yè)承兌匯票就會(huì)出現(xiàn)拒付。對(duì)于這種情況，投資者其實(shí)很難提前發(fā)現(xiàn)。這時(shí)候在簽收商票查詢支付信用信息就顯得很有必要。這東西有什么用呢?一是可以查詢出承兌人和前手的商票支付信息，包括承兌總金額、未結(jié)清總金額、拒付總金額等。二是大家可以通過(guò)拒付總金額除以承兌總金額計(jì)算一個(gè)指標(biāo)-—拒付率。如果拒付率超過(guò)3%而且企業(yè)沒(méi)有作出合理說(shuō)明，就需要注意投資風(fēng)險(xiǎn)了!

為了了解核心企業(yè)的信用狀況，最好與企業(yè)的財(cái)務(wù)人員建立關(guān)系。很多投資者是核心企業(yè)自己公司的財(cái)務(wù)或者高管。如果這些人都不敢投資自己家商票了，那么這個(gè)公司的商票風(fēng)險(xiǎn)就很大了。

二、操作風(fēng)險(xiǎn)控制

操作風(fēng)險(xiǎn)包括人為失誤、系統(tǒng)故障、內(nèi)控不當(dāng)?shù)纫鸬囊馔鈸p失的風(fēng)險(xiǎn)。具體到票據(jù)投資中，主要需要控制的風(fēng)險(xiǎn)有：

1、票據(jù)背飛或者款打飛風(fēng)控。對(duì)于交易對(duì)手是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或者走第三方交易平臺(tái)的投資者來(lái)說(shuō)，不存在這樣的問(wèn)題。對(duì)于線下買賣票據(jù)，市場(chǎng)中每個(gè)月都會(huì)有這種風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。為控制這種風(fēng)險(xiǎn)，要和熟人做交易。對(duì)于較大金額的票據(jù)，一定做到讓對(duì)方先背書(shū)或者打款，實(shí)在不行就走平臺(tái)交易(第三方監(jiān)管資金)。

2、瑕疵票據(jù)風(fēng)控。有些商票本身是有瑕疵的，例如背書(shū)帶有質(zhì)押、回頭或者存在票據(jù)糾紛。這時(shí)候票據(jù)簽收之前，務(wù)必查詢出票人、承兌人、持票人等是否被列入失信名單或者重大法律訴訟，同時(shí)查看票面是否有重大瑕疵。如果有較大瑕疵或糾紛，這類票據(jù)就不要買了。

3、偽假票風(fēng)控。很多人不相信電票也有假票。金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)從業(yè)人員，更不相信電票有偽假票。然而現(xiàn)實(shí)中的造假案例(中交一航一商票造假事件及啟示)觸目驚心。一旦買入偽假票，投資者基本就涼涼了，后果很嚴(yán)重。什么是偽假票呢?根據(jù)《上海票據(jù)交易所處置偽假票據(jù)操作規(guī)程》，偽假票包括：

①票據(jù)業(yè)務(wù)主體名稱惡意記載為其他單位名稱的電子商業(yè)承兌匯票。例如下圖，明明是商票，承兌人非得寫(xiě)成銀行。

這一類偽假票比較好識(shí)別和控制。票面右上角票據(jù)號(hào)碼以2開(kāi)頭的一定是商票以1開(kāi)頭的一定是銀票。這種造假手段比較低端，碰到的可能性也比較小。只要稍加學(xué)習(xí)票據(jù)知識(shí)就可以做好這類風(fēng)險(xiǎn)控制。

②冒用其他單位身份開(kāi)立賬戶并通過(guò)該賬戶作出票據(jù)行為的電子商業(yè)承兌匯票。例如下圖，拿著央企的虛假資料去銀行開(kāi)戶并開(kāi)出電票。這張票可是騙過(guò)了銀行、財(cái)務(wù)公司和一批票據(jù)中介，官司還在繼續(xù)。

這一類偽假票比較難識(shí)別和控制。即使是恒大地產(chǎn)的商票，也有不少偽假票，例如：江蘇博雅置業(yè)、陽(yáng)谷恒晟軒置業(yè)、寧晉縣恒泰房地產(chǎn)、江蘇恒糧置業(yè)、臨沂奧恒置業(yè)、臨沂博恒置業(yè)。具體的風(fēng)控思維可以參考星星的文章《用概率思維判斷中建六局商票造假》。

③經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)認(rèn)定的其他偽假電子商業(yè)承兌匯票。這個(gè)主要是人民銀行認(rèn)定。

為了凈化票據(jù)市場(chǎng)，涉假票據(jù)當(dāng)事人開(kāi)戶銀行應(yīng)當(dāng)在發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后的24小時(shí)內(nèi)報(bào)告上海票據(jù)交易所。其他票據(jù)當(dāng)事人發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后，應(yīng)當(dāng)通過(guò)其開(kāi)戶銀行及時(shí)通知涉假票據(jù)當(dāng)事人開(kāi)戶銀行并報(bào)告上海票據(jù)交易所。

三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者想迅速變現(xiàn)商票要經(jīng)受損失。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制最重要的是買票時(shí)價(jià)格盡量高。每年的中秋節(jié)和春節(jié)前夕，是企業(yè)集中結(jié)算的時(shí)候，這時(shí)候市場(chǎng)上新開(kāi)的票據(jù)非常多，資金緊張，商業(yè)承兌匯票價(jià)格會(huì)比較高，這是買票投資的好時(shí)機(jī)。高價(jià)買入后，持有一段時(shí)間后想賣掉，市場(chǎng)價(jià)格也低了，很容易賺取差價(jià)賣掉。

高價(jià)買入票據(jù)的投資者必須對(duì)商業(yè)承兌匯票定價(jià)具有比較深的理解。關(guān)于商業(yè)承兌匯票定價(jià)可以參考星星的文章《票據(jù)投資5：商票設(shè)計(jì)與定價(jià)》。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系比較大。短期內(nèi)難以避免，但是對(duì)于計(jì)劃持票到期的投資者來(lái)說(shuō)，這影響可以忽略不計(jì)。

小結(jié)

2016年12月8日，上海票據(jù)交易所開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，票據(jù)行業(yè)迎來(lái)真正意義上的變革。隨著票據(jù)市場(chǎng)的不斷完善，票據(jù)投資的操作風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸逐漸降低，但是信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)始終存在。信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制能力將來(lái)會(huì)成為投資者獲利的關(guān)鍵。也許，未來(lái)的某一天，票據(jù)投資經(jīng)理會(huì)變得比基金經(jīng)理、債券投資經(jīng)理更為耀眼。

文章來(lái)源：星星的票友

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