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票友們注意了：《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式執(zhí)行！首批名單出爐，7月28日，萬(wàn)眾期待的《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式實(shí)施！中國(guó)人民銀行6月28日正式發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》，時(shí)隔一個(gè)月終于正式生效了，在這期間，市場(chǎng)對(duì)《辦法》給予很高期待！作為支持中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，服務(wù)中小企業(yè)融資和供應(yīng)鏈金融發(fā)展的重要工具，首批13家標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)披露名單于上午亮相上海票交所。據(jù)悉，此次票交所公布的2020年第一期標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)披露文件中包含了存托協(xié)議、基礎(chǔ)資產(chǎn)申報(bào)清單、風(fēng)險(xiǎn)揭示書、認(rèn)購(gòu)公告、評(píng)級(jí)報(bào)告等文件。

一、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)定義

根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》中第二條，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是指存托機(jī)構(gòu)歸集核心信用要素相似、期限相近的商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的等分化受益憑證。

《辦法》中明確說(shuō)明了標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的實(shí)質(zhì)是等分化受益憑證，在法律關(guān)系上主要受信托法保護(hù)，其本質(zhì)是一種信托關(guān)系。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)首先規(guī)范了基礎(chǔ)資產(chǎn)，其次強(qiáng)化了信息披露和投資人保護(hù)，最后明確了管理框架。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)五大要素：

• 等分化，可交易

• 信息披露充分

• 集中登記，獨(dú)立托管

• 公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善

• 在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易

二、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)中的具體參與者

存托機(jī)構(gòu)：《辦法》第五條指出，存托機(jī)構(gòu)是指為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集、管理、創(chuàng)設(shè)及信息服務(wù)的機(jī)構(gòu)。類似ABS中的發(fā)起人、服務(wù)人、受托管理人角色，位置很重要。

原始持票人：《辦法》中第七條說(shuō)明，原始持票人是指根據(jù)存托協(xié)議約定將符合條件的商業(yè)匯票完成存托，取得相應(yīng)對(duì)價(jià)的商業(yè)匯票持票人。原始票據(jù)持有人可以是多個(gè)，可以是企業(yè)也可以是銀行，更可以是符合票交所中的非法人產(chǎn)品或非銀機(jī)構(gòu)。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)投資者：央行將標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)定位為貨幣工具，持有標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的投資人本質(zhì)上投資的不是票據(jù)，其不在票據(jù)中背書，其對(duì)票據(jù)的追索權(quán)等問(wèn)題都未有相應(yīng)確定。管理資金規(guī)模體量巨大的公募基金、銀行理財(cái)、信托等非銀機(jī)構(gòu)都能參與投資。

票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)：根據(jù)《辦法》第八條，票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是指受存托機(jī)構(gòu)委托，負(fù)責(zé)歸集基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)。

從《辦法》中來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的服務(wù)機(jī)構(gòu)還有承銷機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但除了上海票交所和上清所這兩大票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，其中只有存托機(jī)構(gòu)不可或缺，究其根本，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)提供了一種可能，讓持票人的資產(chǎn)和投資人的資金直接對(duì)接。

央行讓存托機(jī)構(gòu)站在了整個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理的核心位置，而存托機(jī)構(gòu)多由金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)管理部門承擔(dān)，其優(yōu)勢(shì)就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的歸集、管理、運(yùn)作等。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對(duì)于其他機(jī)構(gòu)而言，只能算作增量業(yè)務(wù)，各機(jī)構(gòu)喜聞樂(lè)見(jiàn)，存托機(jī)構(gòu)完全可以獨(dú)立完成。

三、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的核心

《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》正式發(fā)布以來(lái)，受到市場(chǎng)高度關(guān)注，同時(shí)也給予很多期待，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)有以下幾大核心。

• 票據(jù)由非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，投資者更加多元化

• 持票企業(yè)可以直接通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與投資者對(duì)接，跳過(guò)銀行直貼環(huán)節(jié)

• 不強(qiáng)調(diào)貿(mào)易背景，對(duì)票據(jù)的融資功能有所支持

• 其創(chuàng)設(shè)采用事后報(bào)告制度，事前管理主要依靠信息披露

• 交易品種包括現(xiàn)券買賣、回購(gòu)、遠(yuǎn)期等

• 會(huì)弱化票據(jù)的信貸屬性

• 對(duì)現(xiàn)行債券市場(chǎng)是一個(gè)有益的補(bǔ)充，票據(jù)出票人多為融資難的中小微企業(yè)

• 未貼現(xiàn)商票將成為標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的重點(diǎn)

• 票據(jù)行業(yè)的信息披露將更加嚴(yán)格，向債券市場(chǎng)靠攏

• 投資人所投標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)票據(jù)不能是自己的，防止監(jiān)管套利

四、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與其他資產(chǎn)比較

五、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的業(yè)務(wù)模式分析

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)分為四類產(chǎn)品

已貼現(xiàn)銀票：有承兌行和直貼行雙重保險(xiǎn)，類比同業(yè)存單

已貼現(xiàn)商票：主要看直貼行信用，類比同業(yè)存單

未貼現(xiàn)銀票：主要看承兌行信用，類比同業(yè)存單

未貼現(xiàn)商票：主要看承兌企業(yè)或出票企業(yè)的信用，類比信用債

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