來源：銀企智鏈

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的自白，我的亮點(diǎn)真不少，不知道太可惜了，大家好，我是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，自今年2月份，因受各位抬愛，受到了大家的廣泛關(guān)注。我知道，很多人對(duì)我充滿了好奇，對(duì)我的行事風(fēng)格也頗多議論，可能有些少部分人“討厭”我，今天，我想在這里為自己正名。

01“我”的定位是一種“受益證券”央媽給我的定位是存托機(jī)構(gòu)歸集商業(yè)匯票組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的受益證券。

屬于貨幣市場(chǎng)工具。如果將存托對(duì)標(biāo)信托法律關(guān)系，那么“我”的原始持票人是信托的委托人，存托機(jī)構(gòu)是受托人，投資人是受益人?！拔摇辈皇瞧睋?jù)，投資人買到的是受益證券票據(jù)權(quán)利會(huì)背書給存托機(jī)構(gòu)/存托產(chǎn)品，投資人不拿票據(jù)權(quán)利，而是拿這個(gè)存托產(chǎn)品（信托）的受益憑證（受益權(quán)），投資人買到的是受益證券。我還有一些兄弟姐妹，他們分別是國(guó)債、央行票據(jù)、銀行定期存單、商業(yè)票據(jù)、政府短期債券、信用等級(jí)高的企業(yè)債券、同業(yè)存款等。我目前已經(jīng)發(fā)行過四期了，前三期為錦州銀行承兌的已貼現(xiàn)票據(jù)，第四期為江蘇銀行承兌的未貼現(xiàn)票據(jù)。

02“我”在為標(biāo)準(zhǔn)化認(rèn)定而努力我為什么要標(biāo)準(zhǔn)化呢？

首先，中小企業(yè)在開展上下游貿(mào)易、工程、服務(wù)等各類日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)過程中, 往往選擇以商業(yè)匯票結(jié)算應(yīng)付款項(xiàng)從而避免以現(xiàn)金結(jié)算從而降低流動(dòng)性, 與此同時(shí), 票據(jù)本身所具有的融資功能也使得中小企業(yè)更傾向于接收商業(yè)匯票。從上下游供應(yīng)鏈的角度來看, 上游企業(yè)和下游企業(yè)均有以票據(jù)進(jìn)行融資的需求。遺憾的是, 由于中小企業(yè)自身償債能力受限且普遍缺乏公開市場(chǎng)發(fā)行產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)和能力, 以票據(jù)進(jìn)行直接融資通常僅能以銀行票據(jù)貼現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)。然而, 票據(jù)貼現(xiàn)計(jì)入信貸規(guī)模, 貼現(xiàn)利率波動(dòng)較大, 無(wú)法切實(shí)緩解中小企業(yè)融資難問題。除銀行貼現(xiàn)渠道外, 票據(jù)市場(chǎng)上較為活躍的"民間貼現(xiàn)"也因監(jiān)管政策的收緊態(tài)勢(shì)而被抑制, 這對(duì)于中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)方式進(jìn)行融資無(wú)疑是雪上加霜。

因此, 除既有的票據(jù)貼現(xiàn)等融資方式外, 為實(shí)現(xiàn)基于票據(jù)開展融資的目的, 盤活供應(yīng)鏈上下游的存量票據(jù), 同時(shí)兼顧考慮投資者的資產(chǎn)配置偏好, 市場(chǎng)上也相繼出現(xiàn)了以票據(jù)或其項(xiàng)下相關(guān)權(quán)利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品, 其中,以上海票據(jù)交易所("票交所")牽頭推出的“我”這一試點(diǎn)產(chǎn)品就出現(xiàn)了。而且在資管業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程中，“非標(biāo)”在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)僅僅是一個(gè)概念成為而沒有明確的定義或者列舉式的劃分。雖然對(duì)非標(biāo)的限制散見于各監(jiān)管文件中，然而直到《指導(dǎo)意見》出臺(tái)，對(duì)于非標(biāo)的定義才達(dá)成了階段性的一致。

票據(jù)資管開創(chuàng)了非法人產(chǎn)品投資票據(jù)的先河(這個(gè)資管是泛概念，票據(jù)市場(chǎng)的老炮必然知道最早的形態(tài)是票據(jù)信托)，也在業(yè)務(wù)實(shí)踐層面真實(shí)地?cái)U(kuò)展并豐富了票據(jù)交易市場(chǎng)參與主體，對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和健康度，大有裨益。為了票據(jù)資管未盡的事業(yè)，為了成為具有中國(guó)特色的創(chuàng)新金融工具。所以，我堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展策略，甚至以標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)為自己命名。這是我畢生的使命，也是我仰望的星空。為此，我一直在腳踏實(shí)地努力。

讓我和你們說一說，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)需要同時(shí)具備的五個(gè)條件，而我，真的都符合。標(biāo)債認(rèn)定規(guī)則同時(shí)規(guī)定，標(biāo)債認(rèn)定需要在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易等要求并經(jīng)人民銀行和相關(guān)金融監(jiān)督管理部門認(rèn)定。

1、等分化，可交易；

2、信息披露充分；

3、集中登記，獨(dú)立托管；

4、公允定價(jià)，流動(dòng)性機(jī)制完善；

5、在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)交易。

上述5個(gè)條件你均能在《辦法》中找到與之對(duì)應(yīng)的條文，說明央媽是想讓“我”認(rèn)定為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的，被認(rèn)定應(yīng)該是遲早的事情。03我是一個(gè)理想主義者。我想做些力所能及的事，讓不完美的金融市場(chǎng)變得完美一些，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)。我做的第一件事，就是開門迎客。資產(chǎn)準(zhǔn)入

1.我對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)沒什么嚴(yán)格要求，可以是個(gè)池子，期限和信用差不多就行。

主要要求是信用主體的核心信用要素要相似，期限相近，換句話說，池子里的票據(jù)不要有很大的信用方差，那么信用主體不一樣是可以的。

2.未貼現(xiàn)票據(jù)可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。無(wú)論是企業(yè)持有的未貼票據(jù)，抑或是機(jī)構(gòu)持有的已貼票據(jù)，都是我認(rèn)可的基礎(chǔ)票據(jù)資產(chǎn)。只要求基礎(chǔ)資產(chǎn)是商業(yè)匯票，并沒有限制是否已貼現(xiàn)。換句話說，只要出票人不是銀行，承兌人是不是銀行的票都可以做。未來城商票、小微企業(yè)票、小額票的流動(dòng)性有望通過這一點(diǎn)增強(qiáng)。

3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求相對(duì)寬松，不強(qiáng)調(diào)真實(shí)貿(mào)易背景和一手票。沒有提“真實(shí)貿(mào)易背景”，意味著只需要滿足《票據(jù)法》的“真實(shí)交易背景”要求就可以了。也沒有提一手票問題，理論上多手票也可以做，并不限制背書次數(shù)，實(shí)際上背書越多可追索的前手也就越多，本身也不是壞事?！罢鎸?shí)交易背景”本身并不明確排斥融資性交易，但是也需要注意“九民紀(jì)要”對(duì)于票據(jù)民間貼現(xiàn)的嚴(yán)防死守傾向。

4. 此外，我堅(jiān)持以票論資產(chǎn)。很久以來，票據(jù)總是按有否貼現(xiàn)來界定，貼現(xiàn)后的票據(jù)總要和“信貸資產(chǎn)”緊密相連，轉(zhuǎn)而又牽扯出一系列的禁止性規(guī)定。投資人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)項(xiàng)下回收款作為兌付資金來源實(shí)現(xiàn)本金回收并獲得投資收益, 該等收益更多地依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的可回收性, 產(chǎn)品參與機(jī)構(gòu)的主體信用對(duì)其影響甚微。而我總以為，“無(wú)因證券”才是票據(jù)的原始屬性，從票據(jù)的無(wú)因性和獨(dú)立性原則出發(fā)，理論上，緊跟著的前一手的真實(shí)交易背景還是要看的。背書轉(zhuǎn)讓才是票據(jù)權(quán)利交付的真實(shí)記載，這便是我未曾限定持票人的原因。

存托機(jī)構(gòu)

我希望可以得到大家的認(rèn)可，這種認(rèn)可不只局限在票據(jù)界，更是拓展至債券圈的，我想真真正正地融入大類固定收益市場(chǎng)，真正地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提高可獲得性。因此，我在設(shè)計(jì)之初就借鑒了資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化思路，也采納了票據(jù)資管的票據(jù)打包模式，更運(yùn)用了存托憑證的業(yè)務(wù)智慧。我邀請(qǐng)存托機(jī)構(gòu)進(jìn)行基礎(chǔ)票據(jù)資產(chǎn)的歸集和資產(chǎn)池的組建，完全依托入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流作為償付，并通過托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行權(quán)屬登記與清算結(jié)算。

1. 我的存托機(jī)構(gòu)從票交所變成了金融機(jī)構(gòu)，票交所安心干基礎(chǔ)設(shè)施。存托機(jī)構(gòu)原來是票交所，但作為基礎(chǔ)設(shè)施自己做管理人并不合適，這一次改為了銀行或券商。存托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理，可以對(duì)標(biāo)信托法律關(guān)系。銀行如果干存托，可能還需要和銀監(jiān)會(huì)關(guān)于商業(yè)銀行進(jìn)行信托投資業(yè)務(wù)的行政許可再做些銜接，但總體障礙不大。

2. 其他參與機(jī)構(gòu)的職責(zé)：經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收票，承銷機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷，資金保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金保管。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收票，是個(gè)資產(chǎn)端的居間法律關(guān)系，但應(yīng)該不會(huì)做代理原始權(quán)益人，因?yàn)椴粫?huì)先接受背書。承銷機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)承銷，是個(gè)資金端的居間法律關(guān)系。資金保管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)資金保管，是個(gè)資金保管服務(wù)法律關(guān)系。上述機(jī)構(gòu)都得是金融機(jī)構(gòu)。票據(jù)中介的冬天又（上一次是九民）來了。

3. 我是備案制，不需要進(jìn)行審批。我的發(fā)行是事后備案制，存托機(jī)構(gòu)應(yīng)于標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)創(chuàng)設(shè)結(jié)束后5個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)人民銀行報(bào)告創(chuàng)設(shè)情況。

投資者要求

1. “我”是貨幣市場(chǎng)工具，來者是客，非銀特別是貨基可以投資了。

央媽在征求意見稿明確了“我”屬于貨幣市場(chǎng)工具。換句話說，“我”屬于貨幣市場(chǎng)基金投資范圍中的“(四)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。”其他法規(guī)類似，不一一列舉了，為其他類型的非銀/大資管產(chǎn)品的投資也掃除了障礙。貨幣市場(chǎng)工具的屬性也為“我”銜接標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)進(jìn)一步鋪平了道路，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)工具強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性。

2. 自己不能買自己的票據(jù)資產(chǎn)。雖然“我”很開放，但是央媽規(guī)定原始持票人不得作為投資人認(rèn)購(gòu)或變相認(rèn)購(gòu)以自己存托的商業(yè)匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。這樣就變相禁止了對(duì)票據(jù)資產(chǎn)"以投資替代貼現(xiàn)"的監(jiān)管套利行為。

3. 承銷過金融債的，就可以承銷標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。“我”由金融機(jī)構(gòu)承銷, 并適用《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》（“金融債管理辦法”）中關(guān)于承銷的規(guī)定。金融債管理辦法對(duì)承銷機(jī)構(gòu)的主要要求是第十七條，理論上承銷過金融債的，就可以承銷標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)了。

04如上，我按照標(biāo)準(zhǔn)化的條件嚴(yán)格要求自我，一心只為標(biāo)準(zhǔn)化。“我”愿意為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)暢通融資貢獻(xiàn)出一份力，為緩解中小金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性緊張貢獻(xiàn)出一份力，為平抑票據(jù)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)貢獻(xiàn)出一份力，也為最廣大的合格投資人提供優(yōu)質(zhì)的短期資產(chǎn)進(jìn)行配置貢獻(xiàn)出一份力。最最重要的是，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)融資透明度和可控度，培育市場(chǎng)對(duì)票據(jù)獨(dú)立信用的認(rèn)可，建立票據(jù)信用體系。

縱然“我”還不那么完美，我只希望讀到這里的你，能夠真正了解我，和我一起攜手向前。

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