商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)現(xiàn)狀，流通商票與融資商票分庭抗禮，值得關(guān)注，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行周期，從宏觀分析而言，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出價(jià)量背離的態(tài)勢(shì)，而其態(tài)勢(shì)不僅受到了票據(jù)市場(chǎng)整體以量補(bǔ)價(jià)策略的驅(qū)導(dǎo)，更折射出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨緊；從中微觀分析而言，商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)已呈現(xiàn)出明顯的流通商票與融資商票分庭抗禮的局面。

價(jià)量背離背后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨緊

商業(yè)承兌匯票的價(jià)量走勢(shì)與整體票據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)基本保持一致，自2011年票據(jù)利率相對(duì)高位后逐漸出現(xiàn)量升價(jià)跌的背離態(tài)勢(shì)， 由于商業(yè)承兌匯票并沒(méi)有獨(dú)立且連續(xù)的價(jià)格指數(shù)或利率價(jià)格， 因此本文取用了某票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)近六年來(lái)的商業(yè)承兌匯票實(shí)際交易量與交易價(jià)格，形成了利率走勢(shì)圖以供參考。

商業(yè)承兌匯票交易利率，可發(fā)現(xiàn)其特點(diǎn)為逐步下行、階段陡升，而這與我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)乃至整體貨幣市場(chǎng)皆處于下降通道， 且資金面適度寬松的宏觀貨幣環(huán)境保持一致。商業(yè)承兌匯票交易規(guī)模，可發(fā)現(xiàn)其年成交量漸漲且2013年和2014年均出現(xiàn)過(guò)絕對(duì)交易量的極端值， 主要是受到票據(jù)市場(chǎng)整體以量補(bǔ)價(jià)策略的驅(qū)導(dǎo)。

伴隨著商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)價(jià)量背離而發(fā)生的， 則是商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票價(jià)差的逐年擴(kuò)大。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩， 實(shí)體經(jīng)濟(jì)暫處于下行周期， 前些年通過(guò)經(jīng)濟(jì)增量緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)偏好也應(yīng)勢(shì)作變。信用風(fēng)險(xiǎn)承載主體為銀行的銀行承兌匯票， 在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中逐漸成為我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的價(jià)格錨之一， 而商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票的價(jià)差代表了在票據(jù)買(mǎi)入業(yè)務(wù)中， 票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)承兌匯票所蘊(yùn)涵的商業(yè)信用與銀行信用差的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

同樣以某票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)成交數(shù)據(jù)為觀測(cè)樣本， 該機(jī)構(gòu)商業(yè)承兌匯票與銀行承兌匯票的買(mǎi)入加權(quán)平均利率差在 2012 年時(shí)僅為 0.39%，而2016 年上半年已提升至 1.69%，擴(kuò)大幅度為 4.33 倍；與此同時(shí)商業(yè)承兌匯票占比與銀商票價(jià)差存在比較明顯的反向關(guān)系，即伴隨著銀商票利差的擴(kuò)大，商票占比次第下降。

該組數(shù)據(jù)的逐年擴(kuò)大從數(shù)據(jù)層面標(biāo)示了商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的積聚， 與實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行周期的市場(chǎng)邏輯保持一致，目前商票的確存在超額收益，但需要通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別來(lái)攫取信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；而銀商票利差與商票買(mǎi)入占比的比例下降，則在一定程度上反應(yīng)出該票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu) （從一定程度上代表了票據(jù)市場(chǎng)參與者）的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行周期對(duì)商票買(mǎi)入意愿確有減少。

流通商票與融資商票分庭抗禮

商業(yè)承兌匯票的一級(jí)市場(chǎng)（主要指票據(jù)貼現(xiàn)前的各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，包括簽發(fā)、承兌、背書(shū)轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押）經(jīng)過(guò)了多年的發(fā)展和沉淀，逐步顯示出流通商票與融資商票分庭抗禮的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。

流通商票主要指的是由產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)簽發(fā)的、 具有真實(shí)貿(mào)易背景的、金額在 800 萬(wàn)以下的商業(yè)承兌匯票。流通商票在其實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)出接受度高和流動(dòng)性強(qiáng)的特征，且流轉(zhuǎn)介質(zhì)以電票為主。核心企業(yè)將簽發(fā)和承兌商業(yè)承兌匯票視作企業(yè)經(jīng)營(yíng)性杠桿， 并與實(shí)體貿(mào)易中的合同期限和資金賬期相結(jié)合，起到現(xiàn)金管理和壓降賬期的作用。在某種意義上，流通商票已經(jīng)成為核心企業(yè)在行業(yè)內(nèi)和產(chǎn)業(yè)鏈上、 以自有商業(yè)信用和真實(shí)貿(mào)易關(guān)系為依據(jù)而發(fā)行的通貨，其短期融資成本理論值為零。

融資商票主要指的是由擬融資企業(yè)簽發(fā)的、不具有真實(shí)貿(mào)易背景的、金額多在 5000 萬(wàn)以上的商業(yè)承兌匯票。融資商票的簽發(fā)與承兌主體往往商業(yè)信用不高，此類商票的市場(chǎng)接受度和流動(dòng)性都較弱。融資商票表現(xiàn)出明顯的融資傾向，其融資路徑如下：首先，企業(yè)簽發(fā)并承兌商業(yè)承兌匯票，并將該票交由票據(jù)中介進(jìn)行貿(mào)易背景要式包裝；其次，票據(jù)中介將包裝后的商票推薦至諸如村鎮(zhèn)銀行或農(nóng)村信用社等小型票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)；再次，票據(jù)中介將已經(jīng)貼現(xiàn)的商票轉(zhuǎn)推薦至諸如城市商業(yè)銀行或上市銀行等中型票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；最后，該商業(yè)承兌匯票在市場(chǎng)上已具備了一定流動(dòng)性，票據(jù)中介會(huì)視情況將此類商票進(jìn)行再次轉(zhuǎn)貼現(xiàn)流轉(zhuǎn)或中止相關(guān)票據(jù)服務(wù)。以上所述的票據(jù)包裝與流轉(zhuǎn)服務(wù)手續(xù)費(fèi)視企業(yè)的商業(yè)信用等級(jí)會(huì)有參差， 手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)價(jià)多在票面金額的 10-18%，而此類票據(jù)最終是否可兌付也因票而異、因企業(yè)而異，但絕不排除惡意融資并攜款潛逃的可能性。

流通商票與融資商票的比例與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的景氣程度密切相關(guān)， 伴隨著近年來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行和私營(yíng)部門(mén)資金鏈的緊張， 融資商票的市場(chǎng)占比逐漸提高，目前與流通商票的比例據(jù)估計(jì)在 1.51，且有繼續(xù)攀升的趨勢(shì)，伴隨而來(lái)的還有融資商票風(fēng)險(xiǎn)積聚所帶來(lái)的私營(yíng)部門(mén)的系統(tǒng)性商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

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（文章來(lái)源：天下通商貿(mào)-讓電票學(xué)習(xí)更簡(jiǎn)單，做電票知識(shí)普及的領(lǐng)航者，關(guān)注抖音號(hào)390626901免費(fèi)獲取全套電票視頻操作教程 官網(wǎng)：http://www.sacramentocrossing.com/）