導(dǎo)讀

地產(chǎn)供應(yīng)鏈商票融資的4種模式，資金來(lái)源有哪些？看完長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)了，地產(chǎn)從嚴(yán)調(diào)控后，銀行表外與非標(biāo)融資受到嚴(yán)厲“打擊”，私募、信托等主流機(jī)構(gòu)在土地款融資方面亦被拒之門(mén)外。房地產(chǎn)企業(yè)在新規(guī)下除了通過(guò)各種融資主體和融資用途的轉(zhuǎn)換曲線救國(guó)外，利用關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)交易的設(shè)置并通過(guò)小額貸款公司、擔(dān)保公司、保理公司等進(jìn)行商票融資亦越來(lái)越受重視。本文將針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)及其上下游或關(guān)聯(lián)方利用商票進(jìn)行融資的四種模式進(jìn)行重點(diǎn)分析。

一、商票貼現(xiàn)流程

商業(yè)承兌匯票（以下簡(jiǎn)稱商票，銀行承兌匯票以下簡(jiǎn)稱銀票）是一種債權(quán)憑證，具有請(qǐng)求債務(wù)人給付資金的權(quán)利，可以作為支付結(jié)算的工具。上文已經(jīng)提到商票是如何通過(guò)小額貸款公司、P2P以及保理公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。這里我們先梳理一下商票到銀行貼現(xiàn)的基本流程（見(jiàn)下圖）：

出票人向出票人開(kāi)戶行申請(qǐng)票據(jù)時(shí)，若申請(qǐng)的為商票，則由出票人向出票人開(kāi)戶行購(gòu)買(mǎi)。而在銀票情況下則須由出票人向銀行申請(qǐng)開(kāi)票時(shí)繳納一定保證金。票據(jù)到期日/貼現(xiàn)日收款人委托出票人開(kāi)戶行向出票人進(jìn)行委托收款，收存相應(yīng)款項(xiàng)后交付收款人賬戶。

在承辦商票項(xiàng)目過(guò)程中，資金方還要特別注意“票據(jù)被掛失止付”的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)《票據(jù)法》第十五條 “票據(jù)喪失，失票人可以及時(shí)通知票據(jù)的付款人掛失止付，但是，未記載付款人或者無(wú)法確定付款人及其代理付款人的票據(jù)除外。收到掛失止付通知的付款人，應(yīng)當(dāng)暫停支付。失票人應(yīng)當(dāng)在通知掛失止付后三日內(nèi)，也可以在票據(jù)喪失后，依法向人民法院申請(qǐng)公示催告，或者向人民法院提起訴訟?！币虼耍ǔＦ睋?jù)掛失后，失票人會(huì)向法院申請(qǐng)公示催告。同時(shí)根據(jù) 第三十六條“匯票被拒絕承兌、被拒絕付款或者超過(guò)付款提示期限的，不得背書(shū)轉(zhuǎn)讓；背書(shū)轉(zhuǎn)讓的，背書(shū)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)匯票責(zé)任?！痹诠嫫陂g轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為無(wú)效。上述法律規(guī)定被非權(quán)利人惡意利用即惡意掛失票據(jù)，如票據(jù)權(quán)利人未及時(shí)在公示催告期間申報(bào)權(quán)利，則偽報(bào)票據(jù)喪失者（公示催告申請(qǐng)人）可能在票據(jù)到期前取得除權(quán)判決，并憑除權(quán)判決向承兌人請(qǐng)求付款而獲得票據(jù)款項(xiàng)，從而導(dǎo)致票據(jù)權(quán)利人所持票據(jù)失效而遭承兌人拒付。因此，資金方在開(kāi)展商票融資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)先通過(guò)查詢電票系統(tǒng)以及中國(guó)法院網(wǎng)、法院公告網(wǎng)、人民法院報(bào)網(wǎng)站等方式，及時(shí)掌握票據(jù)是否被掛失止付或公示催告等信息，收到商票后應(yīng)盡到保管義務(wù)。

二、商票融資的資金用途

業(yè)內(nèi)通常把商票分為流通票和融資票兩種。流通票是指基于真實(shí)貿(mào)易背景開(kāi)出的商票，能夠提供貿(mào)易合同和對(duì)應(yīng)金額的發(fā)票（原件）供審核，流通票的特點(diǎn)是票面金額一般都有零頭，且單張票據(jù)金額不會(huì)太大，企業(yè)通過(guò)商票進(jìn)行融資的目的是為了補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金，擴(kuò)大供應(yīng)規(guī)模，一般在銷售旺季需求量最大，開(kāi)票方通常也會(huì)補(bǔ)貼一部分利息。而自融票則是指通過(guò)虛構(gòu)貿(mào)易背景開(kāi)出來(lái)的商票，通過(guò)這種方式進(jìn)行融資是為了滿足上市公司體外用款的需求，一般是用于孵化同體系的企業(yè)或進(jìn)行市值管理，也可能是為了滿足大股東個(gè)人的用款需求。

從自償性貿(mào)易融資的角度出發(fā)，大多數(shù)的資金方傾向于選擇流通票作為融資標(biāo)的，但這類型的客戶較難開(kāi)發(fā)，一般開(kāi)票企業(yè)與供應(yīng)商的貿(mào)易合同都會(huì)約定一定的賬期，但開(kāi)票企業(yè)一般都會(huì)視財(cái)務(wù)狀況縮短或延長(zhǎng)賬期，比較靈活，而一旦約定以商票作為支付結(jié)算方式，則相當(dāng)于鎖定了付款時(shí)間，開(kāi)票企業(yè)必須提前做好財(cái)務(wù)安排，因?yàn)殚_(kāi)票企業(yè)一旦到期不承兌，將被記入銀行的征信系統(tǒng)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的形勢(shì)下，很多企業(yè)都選擇了轉(zhuǎn)型或升級(jí)改造生產(chǎn)線，對(duì)于上市公司而言，雖然可以通過(guò)定增、發(fā)債的形式進(jìn)行融資，但企業(yè)在使用這部分資金的時(shí)候限制較多，也不能完全滿足企業(yè)的需求。而通過(guò)開(kāi)具自融性商票進(jìn)行融資，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)體外融資的目的，資金用途比較自由。上面提到，商票融資本質(zhì)上是一種信用融資，主要依托于開(kāi)票企業(yè)的信用背書(shū)，所以，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)出的自融性商票也成了資金方選擇承辦的對(duì)象。

三、地產(chǎn)供應(yīng)鏈商票融資的四種模式

1、銀行商票貼現(xiàn)模式

票據(jù)融資顧名思義是圍繞著票據(jù)發(fā)生的。票據(jù)是一種商業(yè)憑證，主要是指由出票人簽發(fā)，而付款人在指定日期或者見(jiàn)票后支付確定金額給票據(jù)持有人的有價(jià)證券。按出票人是否是銀行，匯票可以分為銀行匯票和商業(yè)匯票。傳統(tǒng)意義上的票據(jù)市場(chǎng)是指商業(yè)匯票市場(chǎng)，因此本文“票據(jù)融資”的“票據(jù)”是指商業(yè)匯票。擁有商票的企業(yè)可以選擇持有到期，或者通過(guò)背書(shū)轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)來(lái)提前獲得資金。票據(jù)融資是指企業(yè)B獲得票據(jù)后，在票據(jù)到期前將票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)C，或者找到銀行以一定的貼現(xiàn)利率提前獲得有折扣的票面資金。

圖：企業(yè)開(kāi)票和流通過(guò)程

2、擔(dān)保公司模式

商票持有人可以通過(guò)向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)的方式實(shí)現(xiàn)融資，但前提是承兌人或持有人已經(jīng)取得銀行商票貼現(xiàn)授信額度。除此之外，擔(dān)保公司也可以通過(guò)靈活的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)消化商業(yè)承兌匯票，提升商票的融資能力。擔(dān)保公司雖然不能直接開(kāi)展資金業(yè)務(wù)，但是可以采取委托貸款的方式，給持有商票的借款人提供貸款，也可以通過(guò)在全國(guó)性或地方性的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)票據(jù)收益權(quán)的方式進(jìn)行操作。

此外，擔(dān)保公司還可以與開(kāi)發(fā)商合作為其供應(yīng)鏈企業(yè)提供商票擔(dān)保服務(wù)。例如，房地產(chǎn)金融服務(wù)商匯聯(lián)科技通過(guò)與擔(dān)保公司合作，推出創(chuàng)新性的商票擔(dān)保模式。在擔(dān)保公司的銀行授信額度內(nèi)，由開(kāi)發(fā)商為供應(yīng)鏈企業(yè)提供增信，銀行對(duì)開(kāi)發(fā)商白名單內(nèi)的企業(yè)提供商票貼現(xiàn)服務(wù)。從而促成中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)，既解決了供應(yīng)鏈企業(yè)、開(kāi)發(fā)商的融資難題，也為眾多中小金融機(jī)構(gòu)提供了創(chuàng)新性的業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

圖：擔(dān)保公司金交所商票債權(quán)轉(zhuǎn)讓融資模式

3、保理商模式

保理業(yè)務(wù)是以債權(quán)人轉(zhuǎn)讓其應(yīng)收賬款為前提，集融資、應(yīng)收賬款催收、管理及壞賬擔(dān)保于一體的綜合性金融服務(wù)。地產(chǎn)供應(yīng)鏈保理的一般操作模式是，保理商與收票企業(yè)（即上下游供應(yīng)商）簽訂《應(yīng)收賬款保理合同》并完成應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知等手續(xù)，形成應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓的保理關(guān)系，在此基礎(chǔ)上約定如基礎(chǔ)交易合同中約定以商票作為支付結(jié)算方式的，則應(yīng)將商票同時(shí)背書(shū)轉(zhuǎn)讓給保理公司。

圖：保理公司商票操作一般模式

隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)展，越來(lái)越多的保理資產(chǎn)也在尋求更廣泛的融資途徑，而資產(chǎn)證券化是盤(pán)活保理資產(chǎn)的一個(gè)重要方式。借助ABS融資模式，保理模式越來(lái)越受融資方青睞。在房地產(chǎn)行業(yè)，供應(yīng)鏈保理ABS成為僅次于CMBS的房企第二大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

以平安證券-萬(wàn)科供應(yīng)鏈金融1-5號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，該專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為萬(wàn)科上游供應(yīng)商對(duì)其企業(yè)下屬各區(qū)域項(xiàng)目公司的應(yīng)收賬款。萬(wàn)科收集下屬項(xiàng)目公司的債務(wù)集中發(fā)行反向保理ABS，將萬(wàn)科對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)為對(duì)資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)付賬款。這類財(cái)務(wù)操作不會(huì)增加新的負(fù)債，也不會(huì)將無(wú)息債務(wù)轉(zhuǎn)換為有息債務(wù)，僅為存量債務(wù)的確認(rèn)，從而不會(huì)增加萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，萬(wàn)科反向保理ABS將下屬項(xiàng)目子公司對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款付款期限大大延長(zhǎng)，有利于其對(duì)應(yīng)付賬款進(jìn)行平滑管理，改善公司的現(xiàn)金流。

圖：萬(wàn)科供應(yīng)鏈金融ABS交易結(jié)構(gòu)圖

4、小額貸款公司模式

小額貸款公司由于不能直接開(kāi)展票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，因此，一般都是通過(guò)商票質(zhì)押貸款的方式進(jìn)行操作，即收票企業(yè)（上下游供應(yīng)商）向小額貸款公司申請(qǐng)借款的同時(shí)，將其持有的商票背書(shū)質(zhì)押給小額貸款公司。根據(jù)《票據(jù)法》第35條被背書(shū)人依法實(shí)現(xiàn)其質(zhì)權(quán)時(shí)可以行使匯票權(quán)利的規(guī)定，到期前由小額貸款公司直接委托收款銀行或通過(guò)票據(jù)交換系統(tǒng)向付款人提示付款。在實(shí)踐中，商票到期托收需要提交的資料因銀行而異，可以由公司財(cái)務(wù)人員咨詢開(kāi)戶行后準(zhǔn)備相關(guān)資料辦理托收手續(xù)，如果開(kāi)出的是電子商業(yè)承兌匯票則無(wú)需提交其他資料。

圖：小額貸款公司商票質(zhì)押貸款模式

結(jié)語(yǔ)

目前，商票融資的資金來(lái)源主要有三大類。一是銀行貼現(xiàn)，這是最傳統(tǒng)的商票融資方式，價(jià)格較低，但資料繁瑣，授信范圍小，額度爭(zhēng)搶激烈。二是由擔(dān)保公司、保理商、小貸公司等機(jī)構(gòu)直接買(mǎi)斷票據(jù)資產(chǎn)用以后續(xù)處理，優(yōu)點(diǎn)是操作方便，但會(huì)推升融資成本。三是大資管類投資資金，例如票據(jù)收益權(quán)私募基金、金交所收益權(quán)產(chǎn)品、券商資管計(jì)劃、ABS等，此類資金操作一般較為繁瑣。此外，如前文的介紹，還存在一些創(chuàng)新的商票融資模式，是以上幾種方式的混合，例如擔(dān)保公司+銀行貼現(xiàn)，保理商+ABS等。具體融資方式，開(kāi)發(fā)商可以根據(jù)自身的需求和供應(yīng)鏈特性進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

整體而言，商票融資是多方共贏的融資工具。對(duì)于房企來(lái)說(shuō)，通過(guò)延遲付款，相當(dāng)于以一定成本融資，并且不直接占用銀行授信、也不推升有息負(fù)債。對(duì)于供應(yīng)商和施工方，能夠快速盤(pán)活應(yīng)收賬款，維持和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，解決回款慢、融資難問(wèn)題。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，由于房企對(duì)應(yīng)收賬款抵押貸款和保理等有反向擔(dān)保，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。據(jù)恒大研究院測(cè)算，全國(guó)房企各項(xiàng)應(yīng)付款（包括應(yīng)付票據(jù)）是開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的22%左右。因此，持續(xù)探索創(chuàng)新的商票融資模式，做好上下游供應(yīng)鏈的票據(jù)融資，對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言具有重要意義。

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