揭秘商票套利鏈，背后暗藏著哪些風(fēng)險，一定要看，本為降低企業(yè)財務(wù)成本、提高資金效益的商業(yè)承兌匯票（以下簡稱“商票”），如今卻淪為一些機構(gòu)的“套利工具”。

《中國經(jīng)營報》記者采訪中了解到，由于商票收益與銀行貸款資金成本相差較大，不少中介機構(gòu)覬覦其中的“套利空間”。一位票據(jù)研究人士告訴記者，中介機構(gòu)購買商票后，再將其質(zhì)押給銀行，一來可以置換出資金，二來賺取二者的價差。不過，這一操作在實際中還要處理多個細節(jié)，包括如何確保銀行對出票人（承兌人）有授信，并提供相應(yīng)的貿(mào)易背景等。

“企業(yè)通過商票貼現(xiàn)獲得銀行信貸資金的意愿不斷加強，而銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)可實現(xiàn)一定利潤?！蹦彻煞菪袑耸糠治觯S著票據(jù)融資業(yè)務(wù)超規(guī)模增長，其背后蘊藏著的風(fēng)險開始逐步顯現(xiàn)，違法犯罪案件的發(fā)生率不斷上升，金額也在不斷加大，銀行需要謹防這類風(fēng)險。

商票價格波動大

“最近某商票價格波動很大，幅度大概為19%～25%?！蹦成唐比耸扛嬖V記者。

“商票的價格總在浮動，取決于出票主體的信用、持票人預(yù)期以及市場資金情況。有的商票甚至可以達到30%的貼現(xiàn)率?！鄙鲜銎睋?jù)研究人士說。

所謂商票，即由出票企業(yè)簽發(fā)，委托付款企業(yè)在到期日無條件支付確定的金額給收款人或者持票的票據(jù)，主張商業(yè)信用。由于商票主要是基于出票人的信用，因此在市場上，商票的開票主體主要為比較大型的央企和國企，以及一些頭部地產(chǎn)企業(yè)，供應(yīng)鏈成為商票流通的主要場景。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月末，我國商業(yè)匯票承兌余額13.9萬億元，貼現(xiàn)余額8.3萬億元，當年轉(zhuǎn)貼現(xiàn)發(fā)生額38.8萬億元，當年再貼現(xiàn)發(fā)生額1.2萬億元。其中，商票占比分別為17.9%、9.1%、7.6%和5.4%，商票的貼現(xiàn)承兌比為30.6%，銀行承兌匯票貼現(xiàn)承兌比為66.5%。

從商票市場的投資者來看，主要為個人和中介機構(gòu)。對于個人而言，通過購入商票持有至到期或者把握市場行情進行波段操作來獲得一定的投資收益；而一些中介機構(gòu)的“野心”卻不限于此。

記者在采訪中了解到，部分中介機構(gòu)購入大量未到期的商票去商業(yè)銀行貼現(xiàn)，利用票據(jù)存在的時間差和利差獲取利潤?！氨热?，中介機構(gòu)持有商票的收益是15%，通過商票質(zhì)押獲得的銀行貸款資金成本是8%，考慮到質(zhì)押比例及相關(guān)手續(xù)費，這其中的利差相當可觀?！鼻笆銎睋?jù)研究人士舉例道。

關(guān)鍵在于通過銀行審核

實上，如何“通過”銀行的相關(guān)審核辦理商票貼現(xiàn)或者質(zhì)押，成為商票套利的關(guān)鍵一環(huán)。

記者采訪多位銀行人士了解到，通常來講，企業(yè)若要在銀行辦理商票質(zhì)押，需提交相應(yīng)的貿(mào)易背景，同時企業(yè)需在銀行有一定的授信額度。即使在滿足前述條件下，質(zhì)押商票并非在所有銀行都“行得通”。為此，不少企業(yè)通過“控制”或者與銀行“合作”來實現(xiàn)這一操作。

某股份行金融市場部人士告訴記者，“有的銀行收商票，有些銀行對商票‘敏感’就不收。通常來講，那些收商票的銀行必須基于自己行內(nèi)的授信，即客戶在授信項下開展商票的貼現(xiàn)，包括買方付息和賣方付息兩種模式。”

華東某上市城商行人士告訴記者：“在我行，商票貼現(xiàn)肯定是不行的。商票質(zhì)押要看情況，作為補充擔(dān)保條件可以接受?！?/span>

就操作本身而言，在滿足貿(mào)易背景真實的條件下，商票亦存在其他風(fēng)險。一位票據(jù)律師告訴記者：“某些企業(yè)具有真實的貿(mào)易背景，但是用同一份交易合同重復(fù)在多家銀行辦理商業(yè)承兌匯票融資。具體來說，付款企業(yè)用同一商品交易合同和開出的增值稅發(fā)票在多家銀行辦理商票業(yè)務(wù)?；蛘?，收款企業(yè)為配合付款企業(yè)，用同一商品交易合同及開出的增值稅發(fā)票在多家銀行辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。”

因此，對于實施套利的中介機構(gòu)而言，能夠在銀行順利將商票辦理貼現(xiàn)或者質(zhì)押，成為需要攻克的“最后防線”。一位資深票據(jù)人士向記者透露，一些中介機構(gòu)入股小銀行(村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)商行)當股東，同時中介機構(gòu)在當?shù)刈远鄠€空殼公司并在入股的銀行開戶，中介機構(gòu)通過空殼公司買入商票后，拿到銀行進行質(zhì)押貸款以獲得低成本貸款資金。

他補充道：“以前，很多中介機構(gòu)通過控制或參股一些村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)信社來介入票據(jù)業(yè)務(wù)，這類案子被判了很多。現(xiàn)在企業(yè)想‘操縱’銀行很難，但不代表做不了，最重要的環(huán)節(jié)是搞定關(guān)鍵人。”

暗藏多種風(fēng)險

此外，記者檢索裁判文書網(wǎng)發(fā)布的多起票據(jù)付款糾紛案件發(fā)現(xiàn)，在商票貼現(xiàn)案件中，銀行亦有“參與動機”。例如，銀行通過商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)形式向企業(yè)發(fā)放貸款，用于償還企業(yè)已到期借款。通過這一操作，銀行可避開授信約束，向借款企業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放款項來實現(xiàn)“借新還舊、掩蓋不良”的目的。

某股份行對公業(yè)務(wù)人士向記者解釋，“企業(yè)通過商票方式融資，從性質(zhì)來看，相當于用這張商票做抵押，向銀行取得一筆質(zhì)押貸款。不同的是，這時候的銀行利率比正常的短期銀行貸款利率低。尤其是當企業(yè)的貸款額超過銀行貸款額度，不能繼續(xù)從銀行獲取貸款時，通過上述方式就不用受貸款額度限制?！?/span>

不過，該人士也提到，如果銀行在商票后加具保貼函，持票人就可以得到銀行貼現(xiàn)的承諾，在票據(jù)未到期前，通過向銀行申請貼現(xiàn)提前融通資金。而票據(jù)到期后，由銀行向承兌人提示付款，這也被視為一種不確定的風(fēng)險。

“商業(yè)銀行參與商票貼現(xiàn)，主要原因是票據(jù)可作為銀行監(jiān)管指標和應(yīng)計會計科目的調(diào)節(jié)器?！鼻笆鲑Y深票據(jù)人士告訴記者。

值得注意的是，一旦商票發(fā)生信用風(fēng)險，商業(yè)承兌匯票的出票人拒付商票，這便意味著，這筆借款將形成不良?！案爬▉碇v，商票存在信用風(fēng)險和法律風(fēng)險，表現(xiàn)為承兌人信用風(fēng)險、虛構(gòu)貿(mào)易背景風(fēng)險、操作風(fēng)險、司法風(fēng)險等?！鄙鲜銎睋?jù)律師告訴記者。

普蘭金服副總裁周海濱向記者分析，票據(jù)市場本身就存在地域間資源不均衡、信息不對稱等現(xiàn)象，時間差和信用分層造就了天然的套利缺口。金融機構(gòu)間的高買低賣或銀行直貼后的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)賣斷屬于合規(guī)的正常業(yè)務(wù)操作，而企業(yè)間無真實貿(mào)易背景的買賣票據(jù)屬于違規(guī)業(yè)務(wù)，可能會暗藏操作風(fēng)險、道德風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等。

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