以商業(yè)承兌匯票為突破口，發(fā)展橫向金融，原因在這4點(diǎn)，近期，中國人民大學(xué)王國剛教授在《中國金融》發(fā)表文章——《“十四五”中國金融改革發(fā)展重心》。文章指出，當(dāng)前我國依賴于銀行的縱向金融過于發(fā)達(dá)，而依靠商業(yè)信用的橫向金融發(fā)展嚴(yán)重滯后，并提出要以商業(yè)承兌匯票為突破口，推進(jìn)橫向金融機(jī)制建立。
本文為對(duì)該篇文章的簡讀，以發(fā)展商業(yè)承兌匯票的邏輯為主線，其他不甚相關(guān)內(nèi)容有所省略。
一、中國橫向金融體系的短板
文章將中國的金融體系劃分為縱向金融和橫向金融，縱向金融指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)提供的投融資服務(wù);橫向金融指實(shí)體企業(yè)間建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的彼此提供投融資的機(jī)制。橫向金融以實(shí)體企業(yè)間的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、市場關(guān)聯(lián)、技術(shù)關(guān)聯(lián)和信息關(guān)聯(lián)等為保障，有著高效率、低成本、低風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。
在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)中，金融的橫向機(jī)制與縱向機(jī)相互依存、相互制約又相得益彰，缺一不可，它們共同構(gòu)成了現(xiàn)代金融體系。當(dāng)前，我國金融體系以銀行信用的縱向金融為主，橫向金融體系很不發(fā)達(dá)。橫向金融機(jī)制缺失是我國金融體系的真正短板。
二、橫向金融機(jī)制短缺引起的不協(xié)調(diào)
在橫向金融機(jī)制短缺的條件下，各種本來可以運(yùn)用橫向金融體系解決的經(jīng)濟(jì)金融問題大多轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽靠v向金融體系提供資金來解決，這引致了一系列不協(xié)調(diào)現(xiàn)象的發(fā)生：
(1)我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)與GDP之比長期處于世界各國前列的高位，2019年更是達(dá)到了2.11倍。(2)在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款余額屢創(chuàng)新高的過程中，杠桿率持續(xù)上升,“去杠桿”很難落到實(shí)處。(3)在主要依賴銀行貸款的格局中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)從審慎性經(jīng)營原則出發(fā)，難免從成本、安全性、盈利性和防風(fēng)險(xiǎn)等角度權(quán)衡貸款，小微企業(yè)融資難、融資貴難以充分緩解。(4)在強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中，金融機(jī)構(gòu)為自己服務(wù)的比重不降反升。(5)各種金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系集中，使得銀行體系守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的壓力越來越大。
商業(yè)信用是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的內(nèi)生金融機(jī)制，它不以規(guī)范的方式表現(xiàn)出來，就將以扭曲的或其他有缺陷的非規(guī)范方式表現(xiàn)出來：
(1)企業(yè)應(yīng)收賬款與銀行信貸之間的矛盾。近年來，實(shí)體企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)增加，為了保證經(jīng)營運(yùn)作的正常展開，企業(yè)不得不向商業(yè)銀行申請(qǐng)額外貸款以抵銷“應(yīng)收賬款”的負(fù)面影響。(2)資金緊缺與資金富余之間的矛盾。融資難、為企業(yè)紓困、新增貸款屢創(chuàng)新高等似乎意味著我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的資金緊缺。但與此同時(shí)，企業(yè)面卻有著巨額的富余資金，如非金融企業(yè)“定期存款”不斷增長。(3)禁止企業(yè)間借貸與企業(yè)委托貸款之間的矛盾。為了保障商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)，幾十年來，我國出臺(tái)了一系列禁止企業(yè)間借貸的制度規(guī)定，但另一方面又允許實(shí)體企業(yè)在商業(yè)銀行的監(jiān)督下通過商業(yè)銀行渠道發(fā)放委托貸款，將直接融資轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接融資。
三、以商票為突破口補(bǔ)橫向金融短板
“十四五”時(shí)期要構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，形成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新和人力資源縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)相適應(yīng)的金融體系，必須激活橫向金融機(jī)制。為此，可以考慮以商業(yè)承兌匯票為突破口，有序推進(jìn)橫向金融機(jī)制的建立。
(一)以商業(yè)承兌匯票為突破口
要有序推進(jìn)橫向金融機(jī)制的建立，難以多項(xiàng)齊頭并進(jìn)，應(yīng)選擇較為成熟且又是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門急需的類型，以試點(diǎn)方式展開。鑒于此，在初期選擇商業(yè)承兌匯票較為合適。原因有下：
(1)《票據(jù)法》對(duì)此已有明確規(guī)定，法律障礙較少;(2)對(duì)實(shí)體企業(yè)(尤其是中小微企業(yè))而言，破解“應(yīng)收賬款”的長期拖欠屬當(dāng)務(wù)之急;(3)海外在這方面已有幾百年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可供借鑒;(4)我國也已有一些前期實(shí)踐。在推進(jìn)商業(yè)承兌匯票發(fā)展的過程中，適時(shí)推出“貸款人條例”，支持以主干(或核心)企業(yè)為主的實(shí)體企業(yè)間資金借貸機(jī)制發(fā)展。
(二)建立商票重要市場機(jī)制
商業(yè)承兌匯票既可通過貼現(xiàn)獲得對(duì)應(yīng)資金，也可通過市場交易進(jìn)入流通，為此，需要建立重要商業(yè)承兌匯票的交易市場，使持票人和投資者(包括實(shí)體企業(yè))既可通過交易展開資金融通又可通過交易形成有競爭力的市場價(jià)格，還可通過交易展開債權(quán)并購，同時(shí)，運(yùn)用市場機(jī)制(包括資信評(píng)級(jí)、信息公開披露等)促使出票人按期履約。
(三)穩(wěn)步推進(jìn)商票業(yè)務(wù)試點(diǎn)
在商業(yè)承兌匯票推出的初期，可先由大型國有企業(yè)、大型民營企業(yè)和上市公司等資信較高的實(shí)體企業(yè)進(jìn)行出票人的試點(diǎn)，這既有利于破解中小微企業(yè)的貨款拖欠難題，也有利于推進(jìn)市場的穩(wěn)步發(fā)展。
文末
總體來看，文章的主題簡單來說，即我國金融體系過于依賴銀行間接融資，應(yīng)發(fā)展直接融資，其中發(fā)展商業(yè)承兌匯票是突破口。
關(guān)于我國融資結(jié)構(gòu)不合理的觀點(diǎn)并不新鮮，正如央行行長易綱今天發(fā)的文章《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》中所講，2007年至2018年，在我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，銀行貸款占比顯著上升，貸款余額與GDP之比為176.7%，較2007年末上升了76.2個(gè)百分點(diǎn);而直接融資占比不升反降，包括股票和債券在內(nèi)的證券資產(chǎn)與GDP之比為135.5%，較2007年末下降31.4個(gè)百分點(diǎn)。這導(dǎo)致的結(jié)果就是近年來金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)明顯向銀行等金融機(jī)構(gòu)集中，根據(jù)易綱行長的測(cè)算，2018年末，由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)規(guī)模為365.9萬億元，占全部金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重為54.5%，較2007年末提高了14.2個(gè)百分點(diǎn)。
發(fā)展商業(yè)承兌匯票的確是改變當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)不合理狀況的一個(gè)突破口，但如何發(fā)展商業(yè)承兌匯票是個(gè)老大難的問題。如何進(jìn)行商票評(píng)級(jí)，商票該如何信息披露，商票交易市場該建立成什么樣的，商票試點(diǎn)具體如何開展?這些問題沒一個(gè)是簡單的，以前也不是沒有試點(diǎn)過，但效果都不太理想。
文章提到海外在這方面已有幾百年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，這倒是給了我靈感，我是不是該去研究一下國外的票據(jù)市場?后續(xù)我可能會(huì)寫一個(gè)系列關(guān)于海外票據(jù)市場的文章。
來源：票風(fēng)筆記
