最近資本市場地產(chǎn)圈有點(diǎn)風(fēng)聲鶴唳。以國內(nèi)房企美元債持續(xù)下跌為標(biāo)志性事件，多家本身存在債務(wù)或資金危機(jī)的房地產(chǎn)開發(fā)商，引發(fā)新一輪信用危機(jī)。

問題同樣容易解決，房企們通常會十分樂意去兌付這種公開市場債券產(chǎn)品。更壞的情況，就算房企們短時間內(nèi)無法償還，還是會聘請財(cái)務(wù)及法律顧問積極應(yīng)對，最后在金融機(jī)構(gòu)兜底下，完全暴雷的情況很少出現(xiàn)。

但在一個更隱秘的角落，商業(yè)承兌匯票的市場情況就另當(dāng)別論，它的債務(wù)人的權(quán)利似乎并未得到完全保障。

房企在公開融資渠道的信用受損是立竿見影的，但對于商業(yè)承兌匯票而言，由于票據(jù)持票人通常不會是發(fā)聲渠道通暢、話語權(quán)明顯的大型金融機(jī)構(gòu)，所以當(dāng)某房企資金鏈緊張，兌付的優(yōu)先級也較低。

以某房企為例，該公司今年以內(nèi)就不斷傳出商業(yè)承兌匯票逾期的消息，不少商票持票人超過兩個月甚至三個月未收款。

事實(shí)上自2017年開始，該公司就有出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票未能及時兌付的記錄。那么，為何目前市場尚有大量地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)承兌匯票存在?為何如此受到歡迎?這種工具又是如何與房地產(chǎn)開發(fā)商日常業(yè)務(wù)運(yùn)營聯(lián)系在一起?

以下，我們將看看商業(yè)承兌匯票與地產(chǎn)企業(yè)之間的關(guān)系。

目前，房企業(yè)發(fā)行商業(yè)承兌匯票主要有兩個目的：

一是用于上下游企業(yè)，如材料供應(yīng)商、建筑公司、設(shè)計(jì)公司、裝修公司、中介代理公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算。

二是進(jìn)行融資。

第一種行為對應(yīng)的商業(yè)承兌匯票是流通票或貿(mào)易票，它基于真實(shí)的貿(mào)易行為。據(jù)了解，大多數(shù)房企都在房屋建造、裝修過程中就經(jīng)常與各大上游供應(yīng)商發(fā)生交易。

例如，某地產(chǎn)公司就與櫥衣柜生產(chǎn)商A、衣柜生產(chǎn)商B、門業(yè)公司C、地板生產(chǎn)商D以及家具集團(tuán)F等通過招投標(biāo)方式達(dá)成合作，后者向前者開展定制家具產(chǎn)品銷售的“大宗業(yè)務(wù)”。

在這種業(yè)務(wù)模式下，供應(yīng)商根據(jù)房企的訂單需求投產(chǎn)，經(jīng)歷生產(chǎn)、發(fā)貨、安裝等步驟，經(jīng)過驗(yàn)收確認(rèn)無誤，房企便會向供應(yīng)商開具商票。供應(yīng)商最終需經(jīng)過一段時間后，才會真正收到款項(xiàng)。

這個等待時間通常會在一年左右。傳統(tǒng)商業(yè)承兌匯票為紙質(zhì)，單張票據(jù)金額不超過1000萬元，付款期限最長為6個月;而電子商業(yè)承兌匯票付款期限則長達(dá)1年，單張票據(jù)金額更高達(dá)10億元。

對于視現(xiàn)金流為命根的房地產(chǎn)企業(yè)來說，與供應(yīng)商的交易頻繁又金額巨大，拉長賬期意味著能騰出資金優(yōu)先用于更緊急事務(wù)。用商業(yè)承兌匯票結(jié)算，事實(shí)上達(dá)到變相融資的作用。

按規(guī)定自2017年1月1日起，單張出票金額在300萬以上的商業(yè)承兌匯票，全部通過電子商業(yè)匯票辦理。電子商票比紙質(zhì)商票更容易保存和流通，這也許解釋了為何部分房企自2017年開始在網(wǎng)絡(luò)大量傳出有關(guān)商票兌付的相關(guān)消息。

另一方面，房企的第二種行為則對應(yīng)融資票。按字面意思，融資票則用來融資。方法是虛構(gòu)一場商業(yè)貿(mào)易，或者本身貿(mào)易金額較少但商票卻存在超額簽發(fā)的情況。這時候，商票從一種商業(yè)信用工具實(shí)質(zhì)上成為一種融資工具。

一般來說，根據(jù)票據(jù)法的規(guī)定，商票本身是不可以用于融資的。但由于債務(wù)人能直接向資金方收取融資，省去中間商賺差價，同時商票又具有無擔(dān)保、可轉(zhuǎn)讓的特性，融資成本也較政策向銀行融資或發(fā)行債券低，房企利用商票融資的做法仍然常見。

而且，利用商票融資不會體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。雖然有市場研究機(jī)構(gòu)解釋，如公司將作為應(yīng)付賬款的商票與其他負(fù)債合并公布，且無法分辨，則將合并值計(jì)入應(yīng)付賬款和票據(jù)科目。然而，在香港上市的大多數(shù)內(nèi)地房企，亦無需在年度報(bào)告中披露應(yīng)付票據(jù)的相關(guān)數(shù)據(jù)。

于是商票形成一條較為隱秘的融資渠道，在資金緊張的情況下，房企自然樂于使用。

值得注意的是，本來商票的推廣目的是解決小微企業(yè)融資難問題。由于小微企業(yè)在交易中處于弱勢地位、缺乏主動權(quán)和議價權(quán)，所以需要用到商票這種商業(yè)信用工具。但反映在房地產(chǎn)開發(fā)商身上，商票的初衷則是顛倒的。房地產(chǎn)企業(yè)近年來出現(xiàn)的逾期現(xiàn)象，就源自于此。

據(jù)了解，由于商票是具流通性的，商票市場也像股票市場那樣進(jìn)行了分級，一級市場負(fù)責(zé)票據(jù)的開具和承兌，二級市場則進(jìn)行票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓和貼現(xiàn)等。

擁有正常貿(mào)易行業(yè)背書，持有商票的供應(yīng)商可以通過貼現(xiàn)并轉(zhuǎn)讓商票，提前獲得資金，有市場評論人士認(rèn)為，這是一種創(chuàng)新的房地產(chǎn)供應(yīng)鏈金融服務(wù)。

但融資票的流轉(zhuǎn)就無章法得多，一進(jìn)入二級市場，涉及到民間貼現(xiàn)和多次流轉(zhuǎn)的情況，出現(xiàn)資金緊張的房企通常能用各種理由不兌付到期商票。何況目前國內(nèi)融資收緊，開發(fā)商資金壓力巨大，據(jù)悉一些正常的流通票也出現(xiàn)不同程度的逾期。

目前，這種境況相信正降臨在持有國內(nèi)某些房產(chǎn)企業(yè)商票的持有人身上。今年以來，在各大主流媒體的留言板上，就出現(xiàn)多條類似“懇請加強(qiáng)對房企商業(yè)承兌到期拒付的監(jiān)管”的申請。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱，其中一條在3月30日收錄的申請就顯示，申請人為某地某樓盤項(xiàng)目的承建單位。該樓盤由一家地產(chǎn)公司控股子公司投資，在樓盤建設(shè)過程中，子公司以商業(yè)承兌匯票支付工程款。

其時，申請人已持有四張子公司開具的商票，它們分別于2020年2月末、2020年3月初到期，涉及約數(shù)百萬元，但該項(xiàng)目子公司至今未付款。

目前，在各大網(wǎng)絡(luò)社交平臺上，也出現(xiàn)不少宣稱逾期未兌付的房企商票照片。但正如上述，房地產(chǎn)企業(yè)在商票市場上話語權(quán)較持票人大，對于逾期一事，商票持票人是屬于弱勢群體的。

反觀美國商票市場，可以直接面向貨幣市場發(fā)行，受到美國證監(jiān)會監(jiān)管，同時擁有完善的評級制度。同時據(jù)悉，即便受到監(jiān)管，美國商票的二級市場并不發(fā)達(dá)，個人投資者通常并不會直接持有某公司的商票，這進(jìn)一步緩解了個人投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

為什么某些國內(nèi)投資者仍將地產(chǎn)企業(yè)的商票視為香餑餑?

原因就在于貼現(xiàn)利率高，投資風(fēng)險(xiǎn)高，回報(bào)也高，即使一旦出現(xiàn)難兌付貼現(xiàn)利率也將隨之上升，虛擬貨幣也有投資客炒作，商票又何嘗不能。

你情我愿之下，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的商票成為國內(nèi)商票市場的重要角色。根據(jù)華西證券2020年6月發(fā)布的研究報(bào)告，應(yīng)付票據(jù)可以反應(yīng)出企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和占款能力。該機(jī)構(gòu)用(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款)/總資產(chǎn)-(應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款)/總資產(chǎn)的公式，來衡量各行業(yè)的占款能力，指標(biāo)越高說明行業(yè)占款能力越強(qiáng)。

報(bào)告顯示，房企的占款能力是最強(qiáng)之一，數(shù)據(jù)錄得高于8%。于是在具有較強(qiáng)的議價能力的護(hù)航下，國內(nèi)房企發(fā)行了大量商票。

眾所周知，目前房地產(chǎn)企業(yè)面臨的融資環(huán)境極不理想。因此，現(xiàn)在發(fā)行的商票風(fēng)險(xiǎn)較高，但勝在量大、貼現(xiàn)利率高。行業(yè)環(huán)境好的時候自然人人向往，行業(yè)環(huán)境差的時候也有人鋌而走險(xiǎn)。

有消息就稱，到2019年年末，某房企商票的貼現(xiàn)利率就達(dá)到了24%，最低價格也在20%。而其余房企商票的價格短期在20%以下。與之對比，當(dāng)時某汽車制造商的商票利率為16%左右，某國有特大型建筑施工企業(yè)商票的利率只有約6.8%

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，近日來自質(zhì)押寶金融服務(wù)有限公司公布的《商票貼現(xiàn)利率匯總》披露，有房企旗下材料設(shè)備公司發(fā)行的商票貼現(xiàn)利率為34-36%、園林集團(tuán)的商票貼現(xiàn)利率為31-33%、地產(chǎn)項(xiàng)目公司的商票貼現(xiàn)利率為31-36%。

同時，數(shù)據(jù)還顯示，另外一家最近遇到困難的房企其商票貼現(xiàn)利率也達(dá)到36%起。

但古代智者亦提醒“過猶不及”，商票本質(zhì)上是基于信用發(fā)具的，當(dāng)企業(yè)信用破產(chǎn)到一定程度，這張紙就失去任何流通價值了，沒人會買賬。

不過，在房企的融資通道之中商票總也是可行選項(xiàng)之一。據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，上述提及的房企過去兌付情況并不差。據(jù)公開資料，來自電子商業(yè)匯票系統(tǒng)(ECDS)截至2020年3月的信息。上述公司旗下園林集團(tuán)的商票拒付率4%，材料設(shè)備公司拒付率0%……

所以接下來國內(nèi)房企商票兌付情況如何，關(guān)鍵還是承兌和信用問題，但目前情況似乎離樂觀還有一段距離。

來源：問天票據(jù)網(wǎng)

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