近期，某大、某光、某幸?，F(xiàn)金流危機(jī)都引發(fā)出一個(gè)新的名詞：商票。大家普遍反映云里霧里，今天我們就來(lái)詳細(xì)聊聊。

所謂的商票，全稱叫做商業(yè)承兌匯票，分為兩種：一種是普通的商票；另一種是帶有保兌函的商票。

1、普通的商票

舉例：仍然是A企業(yè)需要采購(gòu)一批原材料1000萬(wàn)元，向B企業(yè)購(gòu)買，這時(shí)候A沒(méi)有足夠的錢或者說(shuō)暫時(shí)不想把錢支付給B企業(yè)，就會(huì)開一張商業(yè)承兌匯票給B。

商業(yè)承兌匯票到期后，B企業(yè)可以拿著這張票據(jù)到銀行，直接由銀行把錢從A的賬戶里劃轉(zhuǎn)給B企業(yè)。

商票唯一的好處就是到期，只要A賬戶有錢，可以直接拿到錢，不用在討錢討到要死；當(dāng)然如果A賬戶沒(méi)錢，銀行會(huì)退回票據(jù)，讓B自己去找A要。

商票大致長(zhǎng)這個(gè)樣子：

商票好不好使，關(guān)鍵看出票人，如果出票人是煙草、電力、石化這些大國(guó)企或者像騰訊、阿里、今日頭條這些厲害的民企，那么接受度也很高，不輸于銀承。

但如果是普通的商業(yè)承兌匯票，那么就沒(méi)那么好流通了。

2、帶有保兌函的商票

如果銀行給予出票人授信額度，對(duì)其額度內(nèi)簽發(fā)并承兌的商票給予保貼，那么商票的流動(dòng)性就大大提高了。

舉例：對(duì)于A企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌匯票，銀行如果承諾愿意給予貼現(xiàn)(也就是B企業(yè)可以拿A企業(yè)開的商票去銀行換錢，當(dāng)然仍然會(huì)收取貼現(xiàn)費(fèi)用)，那么商票的流動(dòng)性和接受度也會(huì)大大的提高。

由于商票是基于房企本身的商業(yè)信用而存在的，所以商票的風(fēng)險(xiǎn)直接與房企現(xiàn)金流掛鉤，這直接體現(xiàn)在商票的成本上。

目前部分現(xiàn)金流較為緊張的房企，其部分商票年化利率超過(guò)30%，遠(yuǎn)高于其他融資成本。

大多數(shù)重點(diǎn)房企的商票年化利率為10%-20%，如新城、金科、融創(chuàng)等。而杠桿率較低、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的房企如華潤(rùn)置地，其商票年化利率低至4.5%。

由此可見，部分現(xiàn)金流緊張的房企，因?yàn)樯唐痹诒O(jiān)管之外而選擇以高成本“鋌而走險(xiǎn)”，但是如此高的成本勢(shì)必給企業(yè)帶來(lái)沉重的負(fù)擔(dān)，使得財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。

說(shuō)實(shí)話，以前對(duì)這塊聊得不多，但通過(guò)近期部分房企透露出來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，商票對(duì)于開發(fā)商的存在意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們的想象。

我們先看一組數(shù)據(jù)，上市房企2018年一季度有息負(fù)債（包含短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券）增速同比為24%，但到了2021年一季度，這個(gè)數(shù)據(jù)直接降到了2.5%。

乍一看，有息負(fù)債大幅降低，說(shuō)明房企正在逐步降杠桿，逐步提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，是一個(gè)極具正向意義的數(shù)據(jù)。

然而，還有一組數(shù)據(jù)卻往往被我們忽視，那就是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。在有息負(fù)債大幅降低的同時(shí)，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款卻在大規(guī)模增加。

牧詩(shī)統(tǒng)計(jì)了2020年末上市房企的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)規(guī)模，不統(tǒng)不知道，一統(tǒng)計(jì)出來(lái)嚇?biāo)纻€(gè)人，這個(gè)數(shù)據(jù)達(dá)到了驚人的3.54萬(wàn)億！

要知道，2020年房地產(chǎn)一年的銷售額也就16萬(wàn)億，僅應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款就達(dá)到了3.54萬(wàn)億。

這筆錢我們可以把它理解為房企的“隱形債務(wù)”，相當(dāng)于2020年整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)賣了16萬(wàn)億，這筆隱形負(fù)債就有3.54萬(wàn)億，再加上有息負(fù)債，這個(gè)負(fù)債規(guī)模那還了得？

而商票就是上面應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的重要承載形式。

相比于銀行借貸、發(fā)行債券，房企依賴商票等票據(jù)其實(shí)就是一種“賒賬”行為。

通過(guò)擠占上游供應(yīng)商資金，緩解自身資金周轉(zhuǎn)壓力。而且越強(qiáng)勢(shì)的房企在與供應(yīng)商合作中，越容易延期付款。

房企商票推后幾個(gè)月支付實(shí)際上在行業(yè)里很正常，有些項(xiàng)目早已完工，但是款可能在1年甚至2年后才支付。

工程款、材料款都需要供應(yīng)商自己墊付，利潤(rùn)被壓得很低，同時(shí)結(jié)款周期也很長(zhǎng)。

很多供應(yīng)商拿到票據(jù)后常常敢怒不敢言，畢竟都考慮到還要長(zhǎng)期合作，所以不敢在公開渠道發(fā)聲。

但是，當(dāng)房企資金鏈緊張，商票的兌現(xiàn)優(yōu)先級(jí)相比金融類機(jī)構(gòu)要低很多，即這些供應(yīng)商債權(quán)人的權(quán)利其實(shí)并沒(méi)有完全得到保障。

目前近60%房企都使用商票進(jìn)行材料采購(gòu)、工程款支付等，商票支付貫穿整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括招標(biāo)、開發(fā)建設(shè)、采購(gòu)、設(shè)計(jì)、銷售等環(huán)節(jié)。

這些企業(yè)往往都是大房企，包括萬(wàn)科、綠地、保利、融創(chuàng)等，而且以上市房企為主。

那么，商票為什么如此受歡迎？

我想主要有以下幾點(diǎn)原因：

1、流程簡(jiǎn)單、便捷。

相比于銀行貸款、發(fā)債、信托、資管等融資渠道，商票的優(yōu)勢(shì)在于流程簡(jiǎn)單且便捷，無(wú)須備案、抵押、中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查等繁雜程序，而且資金用途非常靈活。

2、商票這種“賒賬方式”，實(shí)質(zhì)上就是一種變相融資，因?yàn)樗徽加梅科笤诮鹑跈C(jī)構(gòu)的授信額度，不計(jì)入有息負(fù)債，成為房企降低凈負(fù)債率以及現(xiàn)金短債比的一個(gè)重要方式。

尤其是現(xiàn)在三道紅線的管控模式下，各大房企都在爭(zhēng)先“變綠”，手段之一就是將有息負(fù)債調(diào)整到應(yīng)付賬款及票據(jù)、其他應(yīng)付款等無(wú)息負(fù)債科目，進(jìn)而減少表內(nèi)有息負(fù)債。

因此，商票無(wú)疑成為了各大上市房企的首要選擇。

較為典型的是某龍頭房企，有息負(fù)債去年在最高時(shí)曾達(dá)8700億元，今年上半年已降至5700多億元，短短一年大幅下降近3000億元，完成今年“6月底前有息負(fù)債降到5字頭，至少實(shí)現(xiàn)一條紅線變綠”的目標(biāo)，從而助力房企規(guī)?？焖倥噬?。

3、隨著業(yè)內(nèi)融資渠道的收緊，商票成為各大房企主要的融資渠道。

在應(yīng)付賬款及票據(jù)規(guī)模大幅增加之下，房企負(fù)債規(guī)模不降反升。從近期爆雷的幾大房企來(lái)看，無(wú)一不牽涉到商票融資。

在償債壓力疊加嚴(yán)控有息負(fù)債增速的背景下，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。為防范系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家在商票融資這塊正著手展開重拳。

牧詩(shī)了解到，央行已將“三道紅線”試點(diǎn)房企商票數(shù)據(jù)納入其監(jiān)控范圍，要求相關(guān)房企將商票數(shù)據(jù)每月上報(bào)。

目前了解到，被納入“三道紅線”首批試點(diǎn)范圍的12家房企是：碧桂園、恒大、綠地、融創(chuàng)、萬(wàn)科、中梁、華潤(rùn)、新城、華僑城、陽(yáng)光城、保利、中海。

倘若商票數(shù)據(jù)被納入“三道紅線”中有息負(fù)債指標(biāo)計(jì)算，未來(lái)房企降負(fù)債壓力將進(jìn)一步加大。

來(lái)源：牧詩(shī)地產(chǎn)圈

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