人民銀行頒布《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》，標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)正式登陸我國(guó)金融市場(chǎng)。自7月28起，《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》已實(shí)施2月有余。

傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)到如今的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，中小企業(yè)的融資方式更進(jìn)一步，融資效率也得到了有效的改善。

過(guò)去，供應(yīng)鏈金融中資金方總是各自為政，單獨(dú)投資，獨(dú)自承受風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的引入，使更多的資金方能夠參與到供應(yīng)鏈金融當(dāng)中，推動(dòng)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。但這其中還有很多值得我們探討的地方。

01、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)≠標(biāo)準(zhǔn)化的票據(jù)

根據(jù)《中國(guó)人民銀行公告〔2020〕第6號(hào)（標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法）》的定義：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是指由存托機(jī)構(gòu)歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據(jù)，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，進(jìn)行現(xiàn)金流重組后，以入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的面向銀行間市場(chǎng)的等分化、可交易的受益憑證。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在上海清算所登記托管，在票交所或銀行間債券市場(chǎng)交易流通。

圖：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易流程

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并非標(biāo)準(zhǔn)化樣式的票據(jù)，被標(biāo)準(zhǔn)化的其實(shí)是一種新創(chuàng)設(shè)的“受益憑證”。想要了解什么是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，就要從它的基礎(chǔ)——商業(yè)票據(jù)說(shuō)起。

1.什么是商業(yè)票據(jù)？

舉個(gè)例子，張三開(kāi)了一家企業(yè)，準(zhǔn)備向你購(gòu)買(mǎi)一些產(chǎn)品，但是他一時(shí)拿不出全額貨款，于是經(jīng)過(guò)雙方友好磋商后，同意張三在貨物交割時(shí)向你出具一份未來(lái)支付貨款的承諾書(shū)，以此代替當(dāng)場(chǎng)支付貨款，這份承諾書(shū)就是商業(yè)票據(jù)。

當(dāng)你拿到商業(yè)票據(jù)后可以等到約定日起向張三或者他的代理人追要貨款，也可以以一定的貼現(xiàn)率將商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓給其他的人或機(jī)構(gòu)。

2.那么什么是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)？

假如有一天，你需要一筆資金購(gòu)買(mǎi)原材料，因?yàn)樵谏弦欢谓灰字袕埲龥](méi)有結(jié)清貨款，你沒(méi)有現(xiàn)金只有一張票據(jù)，由于張三的票據(jù)難以貼現(xiàn)，你面臨著資金鏈斷裂的危機(jī)。這時(shí)候，一家金融機(jī)構(gòu)華麗登場(chǎng)，告訴你他愿意接手張三出具的票據(jù)，于是你痛快地將票據(jù)讓渡給他，拿回了現(xiàn)金。

后來(lái)，這家金融機(jī)構(gòu)還接手了由李四、王五等人出具的票據(jù)，并根據(jù)票據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)、兌付期限等不同標(biāo)準(zhǔn)將標(biāo)準(zhǔn)相近的票據(jù)組成一個(gè)個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池分別打包并等分作為金融產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)和票據(jù)交易市場(chǎng)出售給機(jī)構(gòu)投資者們。

這時(shí)候，投資者手中持有的就是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。等到約定的日期，金融機(jī)構(gòu)憑借票據(jù)向張三等債務(wù)人追回債款，投資者就可以用標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)到存托機(jī)構(gòu)兌回自己的本金和投資收益。

02、商業(yè)票據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的區(qū)別

那么商業(yè)票據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)之間有什么區(qū)別呢？

首先，商業(yè)票據(jù)的持有人直接持有票據(jù)，并擁有選擇提前貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓票據(jù)或持有到期進(jìn)行兌付的權(quán)利；而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)持有人并不直接持有票據(jù)，其購(gòu)買(mǎi)的是受益憑證，享有到期受益權(quán)，也適用于現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)、遠(yuǎn)期等交易品種。

其次，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)類(lèi)似商業(yè)票據(jù)ABS，但又不像ABS那樣進(jìn)行分層，且相比于商業(yè)票據(jù)其債券屬性更強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)更低。

商業(yè)票據(jù)持有人直接面對(duì)票據(jù)承兌人違約的風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)持有人與票據(jù)承兌人之間存在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存托機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖，為投資者提供標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相關(guān)的登記、托管、信息披露以及協(xié)助完成兌付、追索等服務(wù)，并且資產(chǎn)池中的商業(yè)票據(jù)資產(chǎn)大多屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)票據(jù)，承兌人違約風(fēng)險(xiǎn)較低，所以投資人的風(fēng)險(xiǎn)更低。

第三，商業(yè)票據(jù)只能在票據(jù)市場(chǎng)流通，而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)獲得央行批準(zhǔn)在票據(jù)市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)流通，流通性更好。

所以，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)不是標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)票據(jù)，它和商業(yè)票據(jù)存在一定的聯(lián)系，但又不是完全相同。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的存在能夠幫助中小企業(yè)引入更多投資者，增加資金融入效率，緩解資金流動(dòng)的壓力，從而推動(dòng)中小企業(yè)的健康發(fā)展。而它如何做到這一點(diǎn)，這就是另一個(gè)故事了。

03、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與中小企業(yè)融資

上文說(shuō)到，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并不是經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理的商業(yè)票據(jù)，而是一種以商業(yè)票據(jù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益憑證，能夠幫助中小型企業(yè)融資，推動(dòng)其健康發(fā)展。那么問(wèn)題來(lái)了，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)究竟是如何做到這一點(diǎn)的呢？

作為金融產(chǎn)品，商業(yè)票據(jù)的融資能力雖然不差，但是與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)相比還是處于下風(fēng)。

?風(fēng)險(xiǎn)高，市場(chǎng)認(rèn)可度低的傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)

在商業(yè)票據(jù)融資中，上游中小企業(yè)獲取下游核心企業(yè)開(kāi)具的商業(yè)票據(jù)后，若需要以此融資，只能找到商業(yè)銀行或者貼現(xiàn)公司進(jìn)行貼現(xiàn)。一般情況下中小型企業(yè)都選擇在商業(yè)銀行進(jìn)行票據(jù)融資，對(duì)于銀行而言這屬于資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

票據(jù)貼現(xiàn)后，如果貼現(xiàn)銀行不愿繼續(xù)持有該票據(jù)，那么它只能進(jìn)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)操作。雖然這個(gè)過(guò)程中銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)都會(huì)參與，但是最終持票機(jī)構(gòu)只能是銀行機(jī)構(gòu)。簡(jiǎn)而言之，商業(yè)票據(jù)在被銀行貼現(xiàn)后只能在銀行間流通，非銀行機(jī)構(gòu)只能作為流通的通道，而不能持有票據(jù)。

然而，由于銀行需要對(duì)存款客戶負(fù)責(zé)，其投資風(fēng)格偏向風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，并且銀行普遍存在與出票企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。因此對(duì)銀行而言，商業(yè)票據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)較高，并不屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故商業(yè)票據(jù)在銀行間的流通性不佳，不利于中小型企業(yè)票據(jù)融資。

?風(fēng)險(xiǎn)低，受市場(chǎng)歡迎的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是商業(yè)票據(jù)，其存托機(jī)構(gòu)在搭建商業(yè)票據(jù)資產(chǎn)池前需要對(duì)入池的票據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，將風(fēng)險(xiǎn)相近的票據(jù)歸入同一資產(chǎn)池，并在出售標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)前將該資產(chǎn)池的信息完全披露給投資者。

在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)進(jìn)入市場(chǎng)流通后，存托機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)會(huì)實(shí)時(shí)更新資產(chǎn)池中商業(yè)票據(jù)的信息，投資者與商業(yè)票據(jù)出票企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題被有效解決，投資風(fēng)險(xiǎn)大大降低。

除此之外，任何在銀行間市場(chǎng)與票據(jù)市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)都能參與標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易，其中不乏較銀行風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的投資者。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易方式除了貼現(xiàn)以外，還可以進(jìn)行現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)以及遠(yuǎn)期等。

因此，對(duì)于投資者而言標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的流通渠道更多，金融市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的認(rèn)可度更高。

04、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)如何助力中小企業(yè)融資

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)越受市場(chǎng)認(rèn)可，流通性越高，自然會(huì)有越多的機(jī)構(gòu)愿意收購(gòu)商業(yè)票據(jù)，搭建票據(jù)資產(chǎn)池。

站在需要票據(jù)融資的中小企業(yè)的角度來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)誕生后，中小型企業(yè)票據(jù)融資的資金方不再局限于商業(yè)銀行與貼現(xiàn)公司，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存托機(jī)構(gòu)也成為中小型企業(yè)的票據(jù)融資渠道。

除此之外，中國(guó)人民銀行表示，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，聯(lián)通票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，有利于發(fā)揮債券市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)投資和定價(jià)能力，增強(qiáng)票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性。

也就是說(shuō)，商業(yè)票據(jù)在經(jīng)過(guò)處理后產(chǎn)生的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)將更好地發(fā)揮出商業(yè)票據(jù)的融資功能，更適合中小型企業(yè)解決資金短缺的問(wèn)題，并推動(dòng)其健康發(fā)展。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的出現(xiàn)不僅降低了中小型企業(yè)的融資難度，而且還推動(dòng)了供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

05、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)與供應(yīng)鏈金融

上文說(shuō)到，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)推動(dòng)了供應(yīng)鏈金融的發(fā)展，那么什么是供應(yīng)鏈金融（Supply Chain Finance）？

1.淺談供應(yīng)鏈金融

供應(yīng)鏈金融是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)供應(yīng)鏈關(guān)系將具有良好信用的核心企業(yè)與其上下游中小企業(yè)聯(lián)系起來(lái)，一同提供綜合金融服務(wù)的一種新型金融模式，包括資金借貸、支付結(jié)算以及財(cái)務(wù)管理等金融服務(wù)。

舉個(gè)例子，假設(shè)在某一個(gè)平行宇宙中張三是一家中小型金融機(jī)構(gòu)的老板，準(zhǔn)備響應(yīng)中央扶持中小企業(yè)的號(hào)召，為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。

一般來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)大于核心企業(yè)的。因此，張三通過(guò)供應(yīng)鏈找出中小企業(yè)與核心企業(yè)的交易聯(lián)系，將核心企業(yè)的商業(yè)信用引導(dǎo)至中小企業(yè)，將中小企業(yè)融資的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈整體的可控風(fēng)險(xiǎn)。這種模式就是供應(yīng)鏈金融。

供應(yīng)鏈金融有三種傳統(tǒng)模式：應(yīng)收賬款融資模式、預(yù)付款融資模式和存貨融資模式。在實(shí)際操作中，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)大多采用應(yīng)收賬款融資模式。

應(yīng)收賬款融資模式以企業(yè)間的真實(shí)交易為基礎(chǔ)，其中有相當(dāng)部分以商業(yè)票據(jù)為媒介，張三的關(guān)注重點(diǎn)是債務(wù)企業(yè)的還款能力與整條供應(yīng)鏈的所有企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況。

下游核心企業(yè)的雄厚資金實(shí)力與優(yōu)質(zhì)信用背景為上游融資企業(yè)起到了增信作用，融資企業(yè)可以及時(shí)獲得金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，以彌補(bǔ)資金上的臨時(shí)短缺，保證生產(chǎn)的持續(xù)運(yùn)作以及整個(gè)供應(yīng)鏈的暢通。

2.資金方的困境

但是，如果現(xiàn)實(shí)也如理想這么豐滿就好了。作為資金方的張三，在做供應(yīng)鏈上游中小企業(yè)的應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)時(shí)，也會(huì)面臨一些問(wèn)題：

其一，核心企業(yè)開(kāi)具的商業(yè)票據(jù)額度一般較大，會(huì)占用張三大量現(xiàn)金流；

其二，核心企業(yè)雖然商業(yè)信用好，但是張三并不了解它的實(shí)際狀況，存在信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，有潛在的風(fēng)險(xiǎn)；

其三，商業(yè)票據(jù)在市場(chǎng)上的流通性差，不容易變現(xiàn)。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)出現(xiàn)：引入更多資金方，充分競(jìng)爭(zhēng)

然而，這些問(wèn)題在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)誕生后都迎刃而解。前面說(shuō)到，相比于普通商業(yè)票據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)經(jīng)過(guò)承托機(jī)構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的處理與分割，不僅額度更小，投資門(mén)檻低，而且信息披露更徹底，打破了投資者與出票企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，投資風(fēng)險(xiǎn)更低。

不僅如此，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在金融市場(chǎng)上的流通性遠(yuǎn)好于普通商業(yè)票據(jù)，變現(xiàn)能力更強(qiáng)。

借助標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，中小企業(yè)可以將核心企業(yè)的商業(yè)票據(jù)賣(mài)給標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存托機(jī)構(gòu)，更快融得資金；張三可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)以核心企業(yè)出具的商票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)間接向中小企業(yè)融資，同時(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

這樣一來(lái)，供應(yīng)鏈金融的準(zhǔn)入門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)再一次降低，自然會(huì)吸引更多像張三這樣的中小資金方進(jìn)入供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)，一方面增加供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)的資金供應(yīng)，另一方面充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，降低中小企業(yè)的融資成本，讓更多的資金投入實(shí)體生產(chǎn)，使供應(yīng)鏈生產(chǎn)與供應(yīng)鏈金融相輔相成，進(jìn)入良性循環(huán)，共同發(fā)展。

來(lái)源：四川省金融科技協(xié)會(huì)

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