目前在地方政府債務(wù)問題監(jiān)管趨嚴(yán)和國家支持中小企業(yè)的大背景下，城投公司通過供應(yīng)鏈反向保理發(fā)行ABS產(chǎn)品，可以滿足上游企業(yè)的融資需求，幫助城投公司減輕資金壓力，拉長賬期，本身不增加負(fù)債率，將成為城投公司重要的融資方式。

一、城投公司反向保理供應(yīng)鏈ABS有關(guān)概念介紹

（一） 供應(yīng)鏈

供應(yīng)鏈?zhǔn)侵竾@核心企業(yè)，從配套零件開始，制成中間產(chǎn)品以及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中的，將供應(yīng)商、制造商、分銷商直到最終用戶連成一個整體的功能網(wǎng)鏈結(jié)構(gòu)。供應(yīng)鏈管理的經(jīng)營理念是從消費(fèi)者的角度，通過企業(yè)間的協(xié)作，謀求供應(yīng)鏈整體最佳化。成功的供應(yīng)鏈管理能夠協(xié)調(diào)并整合供應(yīng)鏈中所有的活動，最終成為無縫連接的一體化過程。

（二）反向保理

反向保理是由債務(wù)人發(fā)起申請，將債權(quán)人享有的債權(quán)轉(zhuǎn)給保理商。反向保理一般選取具有一定的資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)實(shí)力和信用實(shí)力的核心企業(yè)。

（三）ABS

ABS即資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities, ABS）的過程。

（四）反向供應(yīng)鏈abs

反向供應(yīng)鏈ABS，一般是圍繞核心企業(yè)形成的應(yīng)收賬款債權(quán)和核心企業(yè)向其上游供應(yīng)商采購商品、接受勞務(wù)而形成的應(yīng)付賬款。近年來反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品主要的發(fā)行群體為房地產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)企業(yè)資金需求量較大，供應(yīng)商較為分散，通過公開市場融資的手段較為單一，債券募集資金受限嚴(yán)重等因素，反向供應(yīng)鏈ABS成為房地產(chǎn)企業(yè)融資的主要方式。

（五）城投公司反向保理供應(yīng)鏈abs

反向供應(yīng)鏈ABS在具體操作上，一般會通過保理公司先統(tǒng)一受讓歸集應(yīng)收賬款，便于應(yīng)收賬款回款管理 ，因此又稱為反向保理供應(yīng)鏈abs。

目前隨著針對地產(chǎn)類企業(yè)監(jiān)管政策的收緊，反向供應(yīng)鏈ABS正在向城投類企業(yè)靠攏，市場上已有多家城投公司獲批發(fā)行反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品，未來城投公司的反向保理供應(yīng)鏈ABS將成為供應(yīng)鏈類產(chǎn)品重要的一種。

二、 反向供應(yīng)鏈ABS的操作

（一）反向供應(yīng)鏈ABS的交易流程

1、供應(yīng)商因向核心付款人提供貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易等基礎(chǔ)交易，而對核心付款人享有未到期應(yīng)收賬款債權(quán)。核心付款人通過出具《付款確認(rèn)書》的方式作出到期付款承諾。

2、供應(yīng)商向保理商發(fā)送《應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓申請書》，并簽署《保理合同》。保理商就供應(yīng)商對核心付款人享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該等未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)。

3、資產(chǎn)支持證券投資者通過與計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購款委托給計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，投資者取得資產(chǎn)支持證券而成為資產(chǎn)支持證券持有人。

4、計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》，將專項(xiàng)計(jì)劃資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。

5、計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》，委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為專項(xiàng)計(jì)劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)。

6、計(jì)劃管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》，在托管行開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，對專項(xiàng)計(jì)劃資金進(jìn)行保管，提供托管服務(wù)。

7、專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，資產(chǎn)支持證券在中證登登記。專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，資產(chǎn)支持證券將在交易所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，計(jì)劃管理人將按照專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定進(jìn)行專項(xiàng)計(jì)劃利益分配。

（二）反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品法律關(guān)系及現(xiàn)金流路徑（以一筆100萬元的業(yè)務(wù)為例）

1、核心企業(yè)項(xiàng)目公司與供應(yīng)商完成一筆100萬元的業(yè)務(wù)，供應(yīng)商開立100萬元的發(fā)票。

2、保理公司與供應(yīng)商簽署保理合同，保理公司付款95萬元給供應(yīng)商，核心企業(yè)項(xiàng)目公司補(bǔ)貼3萬元融資利息。

3、保理公司與資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃簽署應(yīng)收賬款買賣協(xié)議，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃募集資金96萬元給保理公司（資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃需要一定現(xiàn)金流覆蓋）。

4、該筆資產(chǎn)到期后，核心企業(yè)到期支付100萬元給專項(xiàng)計(jì)劃。

上述3萬元融資利息、資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃募集資金96萬元，不是特指，可以根據(jù)上游供應(yīng)商現(xiàn)金需求、核心企業(yè)資質(zhì)確定，如果上游供應(yīng)商對現(xiàn)金流需求較高，要求及時套現(xiàn)，上述融資利息補(bǔ)貼可以適當(dāng)減少；如果核心企業(yè)資質(zhì)較優(yōu)秀，發(fā)行利率較低，利息金額減少，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃募集資金可以更多。

三、反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品在城投公司的發(fā)行優(yōu)勢

目前房地產(chǎn)行業(yè)因受到政策限制，不論是在申報(bào)階段還是在發(fā)行階段，均受到一定程度的影響，除了房企外，優(yōu)質(zhì)的城投企業(yè)可以發(fā)行反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品。優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)在直接融資方面目前主要以企業(yè)債、公司債及中票等債券品種為主，債券產(chǎn)品相對排他性較強(qiáng)，且競爭也較為激烈，隨著目前城投公司融資利率的下降，城投公司對融資創(chuàng)新程度的要求日益升高，反向供應(yīng)鏈ABS對城投公司有以下優(yōu)勢：

（一）優(yōu)質(zhì)城投公司債券產(chǎn)品競爭較為激烈，通過反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)客戶突破

直接融資方面，傳統(tǒng)債券日益激烈，除券商內(nèi)部競爭外，一些優(yōu)質(zhì)的募投項(xiàng)目還面臨著與銀行的競爭，通過創(chuàng)新產(chǎn)品的優(yōu)勢在于一是可以減少競爭，二是可以幫助客戶在資本市場上樹立創(chuàng)新的形象，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)客戶的突破。

（二）城投公司對上游供應(yīng)商較為強(qiáng)勢，能夠發(fā)揮反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品優(yōu)勢

優(yōu)質(zhì)城投客戶承擔(dān)區(qū)域內(nèi)大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)任務(wù)，與大量的建筑商、建材的貿(mào)易商接觸合作，相對上游供應(yīng)商，城投客戶甲方地位較強(qiáng)。在反向供應(yīng)鏈ABS中上游供應(yīng)商配合意愿較強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)城投客戶可以與上游供應(yīng)商充分溝通，通過資金及時付款的優(yōu)勢，降低自身成本。

（三）反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)生的留存資金使用靈活

城投企業(yè)發(fā)行反向供應(yīng)鏈ABS可以避免立即支付工程款和貿(mào)易款，留存下的資金使用較為靈活，可以按照企業(yè)自身需求使用。

（四）期限較短，發(fā)行效率高，發(fā)行利率低

目前反向供應(yīng)鏈ABS存續(xù)期主要為12個月，在發(fā)行階段，對于短期的融資產(chǎn)品，投資人認(rèn)購面較廣，能夠快速發(fā)行。因?yàn)槠谙薅?，發(fā)行利率有一定優(yōu)勢。

（五）儲架發(fā)行，單次可以申報(bào)具有一定規(guī)模的額度，提升申報(bào)效率 反向供應(yīng)鏈ABS產(chǎn)品無異議函有效期為24個月，可以在24個月內(nèi)自由發(fā)行，發(fā)行次數(shù)，單次發(fā)行規(guī)模沒有限制，適合城投企業(yè)靈活融資。

（六）將不確定的賬期轉(zhuǎn)化為確定的回款，提前回籠資金

城投公司作為核心債務(wù)人，對上游的服務(wù)及貿(mào)易項(xiàng)下應(yīng)付款的支付節(jié)點(diǎn)和金額具有不確定性，民營和中小企業(yè)的回款比較被動，借助供應(yīng)鏈ABS提前將應(yīng)收賬款變現(xiàn)，可實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的快速回籠，優(yōu)化融資渠道。

來源：浦渝集團(tuán)