自從人民銀行頒布《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》，標(biāo)志著標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)正式登陸我國金融市場。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的推出具有重要意義，不僅幫助商業(yè)銀行在出票人和投資者中搭建完整的鏈條，增加了大類資產(chǎn)配置中的一個(gè)投資品種，還打破了中小微企業(yè)融資困境，服務(wù)于整個(gè)供應(yīng)鏈金融發(fā)展。從傳統(tǒng)的票據(jù)，到如今的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，代表著供應(yīng)鏈金融市場的進(jìn)步，其中還有很多值得我們探討的地方。

圖：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的交易流程

01.標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)≠標(biāo)準(zhǔn)化的票據(jù)

根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)管理辦法》的定義：標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是指由存托機(jī)構(gòu)歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據(jù)，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，進(jìn)行現(xiàn)金流重組后，以入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設(shè)的面向銀行間市場的等分化、可交易的受益憑證。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在上海清算所登記托管，在票交所或銀行間債券市場交易流通。

簡單來說被標(biāo)準(zhǔn)化的是新創(chuàng)設(shè)的“收益憑證”。新規(guī)落地之后早前市場有將票據(jù)轉(zhuǎn)化標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的猜測，但最后呈現(xiàn)的是，創(chuàng)設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并不是把票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，而是用票據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流為償付支持，創(chuàng)設(shè)全新的債券品種，有點(diǎn)類似于資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)。新產(chǎn)品通過資金流重構(gòu)實(shí)現(xiàn)了票據(jù)的等分化，成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的重要一步，更加證明了票據(jù)作為底層資產(chǎn)的屬性。

02.標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)≠票據(jù)ABS

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)≠票據(jù)ABS，但二者形式十分類似。票據(jù)ABS是企業(yè)ABS產(chǎn)品的其中一種。標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)缺少了ABS的一個(gè)最核心的要素——破產(chǎn)隔離。在交易結(jié)構(gòu)上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)雖然借鑒了ABS的架構(gòu)設(shè)計(jì)，但標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)并不是證券化產(chǎn)品，而ABS的交易結(jié)構(gòu)也比較復(fù)雜。在交易結(jié)構(gòu)的節(jié)點(diǎn)上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)和票據(jù)ABS更是有多項(xiàng)不同之處。

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)是一種內(nèi)涵及其為相近的新型融資工具。跟票據(jù)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是票據(jù)本身通過背書完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，而票據(jù)ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)是票據(jù)收益權(quán)或者票據(jù)對應(yīng)的基礎(chǔ)債權(quán)。相對來說，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求會更高，“核心信用要素相似、期限相近”。

在標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的《存托協(xié)議》中，原始持票人已經(jīng)完成票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，而存托機(jī)構(gòu)也放棄對原始持票人的追索權(quán)條款。在票據(jù)ABS中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)是票據(jù)的收益權(quán)或者基礎(chǔ)債權(quán)，原始持票人（發(fā)起人）將票據(jù)質(zhì)押過程，保留了對原始持票人的追索權(quán)。通過《存托協(xié)議》，兩者在交易結(jié)構(gòu)中的法律關(guān)系更是不同。體現(xiàn)在原始持票人與受托機(jī)構(gòu)/計(jì)劃管理人、投資者與受托機(jī)構(gòu)/計(jì)劃管理人等。

還有一點(diǎn)明顯區(qū)別的是，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)尚未對增信做出具體的說明，而已貼現(xiàn)和未貼現(xiàn)銀票是基于銀行信用的。通過我們前面提到的基礎(chǔ)資產(chǎn)，票據(jù)還可以引入保證行增信、貼現(xiàn)保證人。票據(jù)ABS只有內(nèi)外部增信，在核心信用上，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)體現(xiàn)為承兌人、貼現(xiàn)行等主體信用;票據(jù)ABS優(yōu)先級信用取決于增信措施安排。

通過以上對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，對比票據(jù)ABS， 標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)在發(fā)行成本、流動性、信用主體等方面都存在著絕對的優(yōu)勢，在未來市場上發(fā)展的空間更為廣闊。

03.標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)≠票據(jù)ABN

標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的底層是票據(jù)，ABN的底層是企業(yè)債權(quán)，兩者更是不同的產(chǎn)品，不能混為一談。

ABN是高信用等級的企業(yè)融資工具，它是資產(chǎn)支持證券，屬于標(biāo)準(zhǔn)的債券產(chǎn)品，存量規(guī)模約1萬億，平均存續(xù)期約3年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過票據(jù)。ABN面向企業(yè)群體，基礎(chǔ)資產(chǎn)來源單一且同類型資產(chǎn)，底層企業(yè)信用差異很大，期限長短不一，ABN的發(fā)行利率差別很大，底層資產(chǎn)歸集者以保理公司居多。盡管規(guī)模大，但門檻相對較高。

這里不得不提一下，ABN在交易結(jié)構(gòu)上與ABS存在著諸多相同點(diǎn)，ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般也是票據(jù)收益權(quán)或者應(yīng)收債權(quán)。而標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是前面提到的票據(jù)本身。

04.市場空間廣闊

在社會金融領(lǐng)域日益發(fā)展的今天，不管標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)、還是ABS、ABN，都代表著一種盤活企業(yè)“資產(chǎn)”的方式。我們不可否認(rèn)的是，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)越來越受市場認(rèn)可，越來越多的企業(yè)愿意搭建票據(jù)資產(chǎn)池。

在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)誕生后，更是成為支持中小微企業(yè)融資的重要手段，提高應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)方面有很大的成效。中小微企業(yè)票據(jù)融資的資金方選擇方向更多了，不再局限于銀行和貼現(xiàn)公司。

據(jù)此中國人民銀行表示“標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)以票據(jù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場，有利于發(fā)揮債券市場的專業(yè)投資和定價(jià)能力，增強(qiáng)票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性?！?/span>

簡而言之就是標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)更能發(fā)揮商業(yè)票據(jù)的融資功能，快速解決中小微企業(yè)融資難題，推動整個(gè)金融市場的良性發(fā)展。

相對于普通商業(yè)票據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)經(jīng)過承托機(jī)構(gòu)和票據(jù)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的處理，額度小，投資門檻低，變現(xiàn)能力更強(qiáng)，信息披露更徹底，解決了投資者和出票企業(yè)之間信息不對稱的問題，對于投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)低了。

中小微企業(yè)將核心企業(yè)的商票賣給標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)存托機(jī)構(gòu)，快速得到資金，而更多想要投資的資金方通過購買核心企業(yè)出具的商票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)間接向中小微企業(yè)融資。只要有需求，就會有市場，標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)的市場發(fā)展空間廣闊。

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