本文大綱

一、供應(yīng)鏈票據(jù)是什么？云信模式又是什么？?jī)煞N典型模式的對(duì)比有什么差異？

1、什么是供應(yīng)鏈票據(jù)？

2、供應(yīng)鏈票據(jù)和上海票交所的關(guān)系

3、供應(yīng)鏈票據(jù)的發(fā)展歷程

4、截至2021年末的數(shù)據(jù)表現(xiàn)

5、云信是什么？

6、云信的特點(diǎn)是什么？

7、供應(yīng)鏈票據(jù)與云信的對(duì)比

二、是否存在監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)？

1、云信屬于誰(shuí)？應(yīng)該由誰(shuí)監(jiān)管？

2、實(shí)際的市場(chǎng)有無(wú)云信套利可能

三、供票會(huì)取代“X信”嗎？

“供應(yīng)鏈票據(jù)是否會(huì)取代電子流轉(zhuǎn)憑證”，這是一個(gè)對(duì)比性話題，也是一個(gè)引導(dǎo)從業(yè)思考思辨的一個(gè)話題。這個(gè)話題涉及銀行、信托等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，也涉及商業(yè)保理等類(lèi)金融機(jī)構(gòu)；涉及央行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)問(wèn)題，同時(shí)又涉及監(jiān)管套利及風(fēng)險(xiǎn)外溢等問(wèn)題的思考。

什么是供應(yīng)鏈票據(jù)？

要想了解供應(yīng)鏈票據(jù)，必須先了解上海票交所。

上海票據(jù)交易所股份有限公司（簡(jiǎn)稱上海票據(jù)交易所）是按照國(guó)務(wù)院決策部署，由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易平臺(tái)，2016年12月8日開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)。是基礎(chǔ)設(shè)施，同央行旗下的征信中心、動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記中心、銀聯(lián)、新成立的網(wǎng)聯(lián)等類(lèi)似，都是央行為金融市場(chǎng)服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施。

根據(jù)上海票交所發(fā)布的《2021 年票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展回顧》中的數(shù)據(jù)，票據(jù)作為結(jié)算和支付工具，2021年全年票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)總量 167.32 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 12.87%。交易總量非?？捎^，票據(jù)在交易市場(chǎng)無(wú)處不在。

供應(yīng)鏈票據(jù)的定義是：供應(yīng)鏈企業(yè)之間產(chǎn)生應(yīng)收應(yīng)付關(guān)系時(shí)，通過(guò)上海票交所建設(shè)的供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)簽發(fā)的電子商業(yè)匯票稱為供應(yīng)鏈票據(jù)。

供應(yīng)鏈票據(jù)和上海票交所的關(guān)系是怎樣呢？

供應(yīng)鏈票據(jù)是票交所推動(dòng)供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新發(fā)展的具體舉措。翻譯就是說(shuō)，為了推動(dòng)供應(yīng)鏈金融發(fā)展，票交所創(chuàng)新出了“供應(yīng)鏈票據(jù)”這個(gè)產(chǎn)品，因此供應(yīng)鏈票據(jù)是個(gè)新產(chǎn)品，同票交所推出的“標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)”一樣，都是創(chuàng)新產(chǎn)品。

供應(yīng)鏈票據(jù)的定義上述介紹了，它有幾個(gè)要素：1、首先是電子商業(yè)匯票；2、在票交所建設(shè)的平臺(tái)里簽發(fā)；3、著重強(qiáng)調(diào)有供應(yīng)鏈企業(yè)參與。 我們來(lái)出個(gè)題：例如A企業(yè)為支付B企業(yè)的口罩設(shè)備機(jī)器的應(yīng)付款，通過(guò)電子網(wǎng)銀在ECDS系統(tǒng)上開(kāi)具100萬(wàn)的電子商業(yè)承兌匯票，這是不是供應(yīng)鏈票據(jù)？很明顯，這不是。雖然他符合1和3的要素特點(diǎn)，但他不是在供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)開(kāi)立的，因?yàn)樗皇枪?yīng)鏈票據(jù)。

我們來(lái)梳理下供應(yīng)鏈票據(jù)的發(fā)展歷程：

2020年是供應(yīng)鏈票據(jù)發(fā)展、創(chuàng)新的元年，也是歷史性的一年。

2020年4月24日，供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)成功上線試運(yùn)行，首張供應(yīng)鏈票據(jù)誕生。

包括寶武鋼鐵集團(tuán)的歐冶金服、TCL簡(jiǎn)單匯、中企云鏈、互金協(xié)會(huì)在內(nèi)的4家供應(yīng)鏈金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)首批接入。當(dāng)日，共有17家企業(yè)簽發(fā)共17筆，合計(jì)104.42萬(wàn)元供票，覆蓋行業(yè)包括覆蓋制造業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)。

同日，上海票交所發(fā)布《上海票據(jù)交易所關(guān)于供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)試運(yùn)行有關(guān)事項(xiàng)的通知（票交所發(fā)【2020】58號(hào)）》，公布了供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)試運(yùn)行期間的接入標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是什么？包括但不限于：運(yùn)營(yíng)主體注冊(cè)資本金大于3000萬(wàn)元、平臺(tái)應(yīng)具備為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供票據(jù)流轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的客戶基礎(chǔ)、技術(shù)基礎(chǔ)，平臺(tái)已正常運(yùn)行至少一年?；仡^來(lái)看，當(dāng)時(shí)的這個(gè)條件即試運(yùn)行期間接入標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)簡(jiǎn)單。

2020年7月30日，上海票交所“供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)”入選上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)第十批金融創(chuàng)新案例。

2020年9月，人民銀行等八部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范發(fā)展供應(yīng)鏈金融支持供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級(jí)的意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2020〕226號(hào)），對(duì)供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)建設(shè)提出了明確要求：供應(yīng)鏈票據(jù)是供應(yīng)鏈金融規(guī)范創(chuàng)新的重要實(shí)踐。226號(hào)文明確指出，支持金融機(jī)構(gòu)與人民銀行認(rèn)可的上海票據(jù)交易所，所提供的供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)對(duì)接，支持核心企業(yè)簽發(fā)供應(yīng)鏈票據(jù)，鼓勵(lì)銀行為供應(yīng)鏈票據(jù)提供更便利的融資。同時(shí)也要求加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)功能。

2021年1月28日，上海票交所發(fā)布《上海票據(jù)交易所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)接入規(guī)則（試行）》的公告（票交所公告【2021】1號(hào)），規(guī)則大幅提高了供應(yīng)鏈金融平臺(tái)接入的門(mén)檻和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)注冊(cè)資本金要求提升至3億元，并對(duì)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的股東背景、信用評(píng)級(jí)進(jìn)行了具體規(guī)定，以鼓勵(lì)具有產(chǎn)業(yè)背景的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)接入。

結(jié)合票交所衡量平臺(tái)接入的主要考量條件（3+3+3+1+3+1）。

1、為在中國(guó)境內(nèi)合法注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)法人，注冊(cè)資本不低于3億元人民幣，注冊(cè)時(shí)間不少于3年；

2、具有可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力，股東背景為大型供應(yīng)鏈核心企業(yè)或信用評(píng)級(jí)為AAA的金融機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)盈利；

3、具有健全的系統(tǒng)安全保障機(jī)制，通過(guò)國(guó)家信息系統(tǒng)安全等級(jí)保護(hù)第三級(jí)或以上備案；

4、具有良好的客群資源和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，供應(yīng)鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)1000億元人民幣；

2021年8月，上海票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)新版本成功上線，并開(kāi)了較大型的新聞發(fā)布，報(bào)道了新接入平臺(tái)的詳細(xì)情況。

截至目前，票交所累計(jì)受理通過(guò)18家供應(yīng)鏈平臺(tái)的接入申請(qǐng)，其中10家平臺(tái)已完成接入。具體如下：中企云鏈、簡(jiǎn)單匯、歐冶金服、兵工財(cái)務(wù)、電子科技財(cái)務(wù)、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、江蘇銀行、建信融通、中船財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、中鐵建資產(chǎn)管理有限公司、山東通匯資本投資集團(tuán)有限公司、成都天府惠融資產(chǎn)管理有限公司、國(guó)新央企金融服務(wù)（北京）有限公司、中國(guó)民生銀行股份有限公司、興業(yè)數(shù)字金融服務(wù)（上海）股份有限公司。其他類(lèi)型1家為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)也作為接入機(jī)構(gòu)參與了試點(diǎn)。

截至2021年末的數(shù)據(jù)表現(xiàn)是怎樣的呢？

供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)共有 3000 多家企業(yè)登記注冊(cè)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)金額合計(jì) 671.63 億 元，量還不是太大。供應(yīng)鏈票據(jù)貼現(xiàn)金額和承兌金額的比值為 65.96%，供應(yīng)鏈票據(jù)單筆貼現(xiàn)金額在 1000 萬(wàn)元以下的筆數(shù) 占比 47.96%，面額最小的為 891.15 元，小額票據(jù)貼現(xiàn)融資 效率有所提高。（數(shù)據(jù)來(lái)源：上海票交所 2021 年票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展回顧）

我們相信：隨著供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)功能的完善以及各類(lèi)機(jī)構(gòu)參與度的 提升，供應(yīng)鏈票據(jù)在提高企業(yè)融資可得性等方面的優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)。

云信是什么？

如果說(shuō)在中國(guó)當(dāng)前線上供應(yīng)鏈金融最火的產(chǎn)品是什么？我相信，肯定是云信產(chǎn)品。也可稱“電子債權(quán)憑證流轉(zhuǎn)”產(chǎn)品。 針對(duì)銀票、商票無(wú)法拆分流轉(zhuǎn)的痛點(diǎn)，從 2015 年開(kāi)始就陸續(xù)出現(xiàn)了應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)。這種平臺(tái)從主體上主要分3大類(lèi)。

第一類(lèi)為銀行系主導(dǎo)建設(shè)：例如上海銀行上行e鏈、建設(shè)銀行e信通、招商銀行e融通、浙商銀行應(yīng)收賬款鏈等平臺(tái)；

第二類(lèi)為核心企業(yè)主導(dǎo)建設(shè)：例如中鐵建集團(tuán)的鐵建銀信、寶武鋼鐵的通寶、河鋼集團(tuán)的鐵信等平臺(tái)；

第三類(lèi)為第三方平臺(tái)主導(dǎo)建設(shè)：如隨行付支付的隨信、大有云科技的大有諾信等平臺(tái)。

我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)信屬于應(yīng)收賬款憑證。信不是票據(jù)。

云信的特點(diǎn)是什么？

1、可拆分：企業(yè)可根據(jù)應(yīng)付賬款金額靈活拆分“信”。可拆分是“信”相較于傳統(tǒng)票據(jù)的最大優(yōu)勢(shì)。

2、可流轉(zhuǎn)：企業(yè)可根據(jù)應(yīng)付賬款金額靈活流轉(zhuǎn)“信”，即上游供應(yīng)商（N-1級(jí)供應(yīng)商）接收到核心企業(yè)開(kāi)立的“信”后，可以將持有的“信”再轉(zhuǎn)讓給其上游供應(yīng)商（N-2級(jí)供應(yīng)商），結(jié)轉(zhuǎn)或抵銷(xiāo)應(yīng)付賬款。

在可流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)場(chǎng)景：一是不融資持有到期；二是向上一級(jí)進(jìn)行流轉(zhuǎn)；三是即刻融資變現(xiàn)。

3、可融資：持有人可以通過(guò)供應(yīng)鏈平臺(tái)辦理融資。即基于真實(shí)貿(mào)易背景，上游供應(yīng)商將其持有的對(duì)下游核心企業(yè)的應(yīng)收賬款向金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)保理企業(yè)進(jìn)行保理，完成融資。

4、要求核心企業(yè)承諾支付。這是信單產(chǎn)品的最底層邏輯。

國(guó)資委、發(fā)改委曾多次官微點(diǎn)贊該模式，這是情理之中的事情，解決世界難題“麥克米倫缺口”，云單是很好的產(chǎn)品之一，符合普惠金融的思想，能夠部分滿足中小企業(yè)的融資問(wèn)題且確實(shí)能解決中小企業(yè)融資難融資貴的現(xiàn)狀，曾有真實(shí)案例借鑒，融資利率可低至年化3.6%。云單的必要載體是銀行和商業(yè)保理公司，因?yàn)樯虡I(yè)保理在過(guò)去的10年特別是近5年，央國(guó)企注冊(cè)呈現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，這符合市場(chǎng)的邏輯。

但實(shí)踐云單產(chǎn)品其實(shí)是“進(jìn)窄門(mén)，走遠(yuǎn)路，見(jiàn)微光”的事情，通過(guò)我對(duì)機(jī)構(gòu)的調(diào)研，實(shí)際情況是教育市場(chǎng)累、公關(guān)企業(yè)累、協(xié)調(diào)資金累，因此有人說(shuō)：這才是最難的修行。我能夠理解他們，因?yàn)閺脑茊纬霈F(xiàn)以來(lái)，質(zhì)疑和反對(duì)的聲音一直都有，模式也曾頗受爭(zhēng)議。

供應(yīng)鏈票據(jù)與云信的對(duì)比

1、適用法律

云信的開(kāi)立流轉(zhuǎn)基于合同雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，適用合同法，權(quán)利的確認(rèn)以合同的約定和義務(wù)的履行為準(zhǔn)；而供應(yīng)鏈票據(jù)基于票據(jù)的法律關(guān)系，適用票據(jù)法，符合票據(jù)的“四個(gè)特性”（要式性、無(wú)因性、文義性、獨(dú)立性），各方的權(quán)利以票據(jù)上的記載為準(zhǔn)。供應(yīng)鏈票據(jù)最大的特點(diǎn)是等分性。

2、轉(zhuǎn)讓方式及付款義務(wù)人

云信的分拆流轉(zhuǎn)基于合同的約定而轉(zhuǎn)讓，若通過(guò)無(wú)追的保理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的買(mǎi)斷出表，對(duì)于最后的“持單人”來(lái)說(shuō)，E信到期的付款主體為“開(kāi)單人”，在市場(chǎng)上曾有案例開(kāi)單人不僅可以是核心企業(yè)也可以是“類(lèi)金融機(jī)構(gòu)”；供應(yīng)鏈票據(jù)的權(quán)利轉(zhuǎn)讓則是基于票據(jù)的背書(shū)、質(zhì)押等票據(jù)行為，基于票據(jù)的特質(zhì)，付款主體可以為承兌人和所有票據(jù)的前手。

3、流通場(chǎng)所

云信是在各自的平臺(tái)上流通，相當(dāng)于“局域網(wǎng)”，是封閉的，例如中企云鏈的云信不能在簡(jiǎn)單匯的金單平臺(tái)里開(kāi)立、簽發(fā)和流轉(zhuǎn)，各云信建設(shè)機(jī)構(gòu)都有自己的局域網(wǎng)絡(luò)；供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)是票交所，票據(jù)的開(kāi)立、背書(shū)、貼現(xiàn)等行為均需要通過(guò)票交所登記生效，且當(dāng)前供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)已接入18家平臺(tái)包括以上所說(shuō)的中企云鏈和簡(jiǎn)單匯等，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相對(duì)的開(kāi)放。但再次強(qiáng)調(diào)：云信開(kāi)立的應(yīng)收賬款憑證，在供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)開(kāi)立的是供應(yīng)鏈“票據(jù)”，這是極大的不同。

4、（再）融資方式

云信的主要融資方式為保理業(yè)務(wù)，一般為保理公司或者銀行作為出資方受讓供應(yīng)商的應(yīng)收賬款憑證即云信，出資方收取一定的融資費(fèi)用，完成支付對(duì)價(jià)；供應(yīng)鏈票據(jù)的融資方式則為貼現(xiàn)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)，貼現(xiàn)方為銀行和財(cái)務(wù)公司，供應(yīng)商也可作為原始持票人，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。

5、二級(jí)市場(chǎng)

關(guān)于二級(jí)市場(chǎng)，云信業(yè)務(wù)中，保理商可做再保理業(yè)務(wù)，二次轉(zhuǎn)讓該應(yīng)收賬款，或者批量受讓云信后，保理公司以原始權(quán)益人的角色，發(fā)行供應(yīng)鏈ABS/ABN；對(duì)于供應(yīng)鏈票據(jù)，銀行或者財(cái)務(wù)公司完成貼現(xiàn)后持有票據(jù)，可在同業(yè)中做轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，也可根據(jù)地方人行的政策和再貼現(xiàn)額度，做再貼現(xiàn)；另外，財(cái)務(wù)公司或者銀行批量歸集接收票據(jù)后，自身也可作為原始持票人，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。

二者是否存在監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)？

肯定存在，但我認(rèn)為：任何產(chǎn)品都會(huì)存在該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。例如成熟的也是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品如票據(jù)類(lèi)產(chǎn)品，套利就一直存在，所以市場(chǎng)上才有這么多的票據(jù)中介。我始終認(rèn)為不是因?yàn)橛辛颂桌陀酗L(fēng)險(xiǎn)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制決定的。正確的做法應(yīng)該是健全制度去堵盲點(diǎn)，防止非法套利。

供應(yīng)鏈票據(jù)是票據(jù)，因此存在套利風(fēng)險(xiǎn)。

但我們今天想重點(diǎn)想討論的是云信的監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。

首先？云信屬于誰(shuí)？應(yīng)該由誰(shuí)監(jiān)管？

因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題不弄清楚，就無(wú)法搞清楚監(jiān)管的問(wèn)題。我們從以上表述中知道，云信建設(shè)的主體有三類(lèi)：銀行系、核心企業(yè)系和第三方。因此，我們看到銀行系的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)和央行、核心企業(yè)分國(guó)企和民營(yíng)，如果是國(guó)企是國(guó)資委，如果是民企則需要分類(lèi)區(qū)分，第三方企業(yè)也分國(guó)企和民營(yíng)，如果是國(guó)企是國(guó)資委，如果是民企則需要分類(lèi)區(qū)分。同時(shí)建設(shè)主體無(wú)論是國(guó)企還是民營(yíng)，都有可能是保理公司作為主體建設(shè)，那監(jiān)管機(jī)構(gòu)是各地方金融監(jiān)管局和中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)。所以，暫時(shí)看，云信暫無(wú)統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)指導(dǎo)。沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生監(jiān)管套利的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)外溢的發(fā)生。

其次，實(shí)際的市場(chǎng)有無(wú)云信套利可能？

這是實(shí)際案例：在前述的表述中，我們提到了云信的一大特點(diǎn)是：可流轉(zhuǎn)。在可流轉(zhuǎn)的場(chǎng)景中，出現(xiàn)了3個(gè)場(chǎng)景，即一是不融資持有到期；二是向上一級(jí)進(jìn)行流轉(zhuǎn)；三是即刻融資變現(xiàn)。所以，假設(shè)2級(jí)供應(yīng)商（A企業(yè)）持有1級(jí)供應(yīng)商流轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的云信，金額1000萬(wàn)，可融資成本5%/年化，期限是90天，到期核心企業(yè)承諾支付。在這種假設(shè)條件下，A可實(shí)現(xiàn)以上3個(gè)場(chǎng)景。再增加一個(gè)假設(shè)條件，A不缺錢(qián)不需要融資，這時(shí)，他可以選擇不融資持有到期。但，這時(shí)，A的朋友B出現(xiàn)了，由于B不在A所在產(chǎn)業(yè)鏈條，無(wú)法通過(guò)云信進(jìn)行融資，但又亟需資金，這時(shí)，B向A提出借款需求，期限是2個(gè)月，成本是25%/年化，金額為1000萬(wàn)元，然后保證方式是B的價(jià)值1500萬(wàn)元的房產(chǎn)作為抵押。A于是申請(qǐng)了云信融資，變現(xiàn)了1000萬(wàn)元，借款給B企業(yè)。

大家看？這時(shí)就產(chǎn)生了套利，同時(shí)還伴有借款風(fēng)險(xiǎn)。所以，事實(shí)證明，套利風(fēng)險(xiǎn)是存在的。既然有套利風(fēng)險(xiǎn)，就可能會(huì)產(chǎn)生非法套利，就需要監(jiān)管部門(mén)統(tǒng)籌監(jiān)管，又因?yàn)闀簳r(shí)云信沒(méi)有統(tǒng)籌的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這個(gè)問(wèn)題值得中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)和央行的關(guān)注。

供應(yīng)鏈票據(jù)能否取代信單？

有記者這樣描述：“信單”是脫韁的野馬？特別是城投借道融資的問(wèn)題。財(cái)新的記者也寫(xiě)了類(lèi)似的文章，我認(rèn)真看了，但我認(rèn)為不太專業(yè)。

他們這樣描述信單模式：

第一，應(yīng)收賬款不利于保護(hù)債權(quán)人利益，且不易流轉(zhuǎn)。作為在企業(yè)購(gòu)銷(xiāo)過(guò)程中自發(fā)產(chǎn)生的商業(yè)信用，應(yīng)收賬款具有如下特點(diǎn)：一是還款期限不固定，到期還款具有極大的不確定性，即使約定了還款期限，對(duì)債務(wù)人仍缺乏剛性約束力；二是應(yīng)收賬款保留了債務(wù)人對(duì)基礎(chǔ)合同的抗辯權(quán)，債權(quán)人權(quán)益無(wú)法得到有效保護(hù)；三是應(yīng)收賬款缺乏格式化的權(quán)利憑證，債權(quán)債務(wù)關(guān)系不透明；四是流動(dòng)性差，很難在企業(yè)間或金融機(jī)構(gòu)間流轉(zhuǎn)；五是沒(méi)有專門(mén)的法律保護(hù)，容易出現(xiàn)糾紛。

我方觀點(diǎn)：對(duì)這一點(diǎn)，我的反駁意見(jiàn)是，正因?yàn)閼?yīng)收賬款缺乏流動(dòng)性，才導(dǎo)致企業(yè)融資難融資貴，所以要解決這個(gè)問(wèn)題，必須解決應(yīng)收賬款流動(dòng)性或者說(shuō)作為動(dòng)產(chǎn)可質(zhì)押和可轉(zhuǎn)讓可后期有效處置的問(wèn)題，不能因?yàn)閼?yīng)收賬款的流動(dòng)性差就不去努力讓他變好。

第二，應(yīng)收賬款融資產(chǎn)品存在天然缺陷，潛藏風(fēng)險(xiǎn)。由于應(yīng)收賬款具有難以確權(quán)、賬期不固定等特點(diǎn)，以應(yīng)收賬款為標(biāo)的的融資產(chǎn)品存在天然缺陷，風(fēng)險(xiǎn)極大。近年來(lái)以應(yīng)收賬款為標(biāo)的的融資產(chǎn)品爆雷頻發(fā)。例如，“成宇案”中，成宇利用其控制的十家公司于2011年至2014年期間伙同他人虛構(gòu)中石化長(zhǎng)嶺分公司應(yīng)收賬款，騙取東方資產(chǎn)管理公司、招商銀行(600036)等七家金融機(jī)構(gòu)保理資金累計(jì)68.91億元；又如，“李仕林案”中，上市公司華業(yè)資本從恒韻醫(yī)藥受讓的合計(jì)101.89億元應(yīng)收賬款全部為恒韻醫(yī)藥虛構(gòu)；再如，2019年6月爆發(fā)的“羅靜案”中，羅靜憑借對(duì)蘇寧、京東等知名大公司的應(yīng)收賬款進(jìn)行公開(kāi)募資，而作為債務(wù)方的蘇寧和京東則聲明對(duì)羅靜與金融機(jī)構(gòu)簽訂的融資合同不知情。

我方觀點(diǎn)：對(duì)這一點(diǎn)，我反駁的是：這記者根本不懂，什么是云信模式，以上的案例都不是云信案例，正因?yàn)樵菩拍Ｊ降乃拇筇卣骱头忾]的特點(diǎn)，才解決了貿(mào)易真實(shí)性和確權(quán)以及流動(dòng)性支持承諾支付的問(wèn)題。如果羅靜的公司使用京東的京保貝產(chǎn)品不會(huì)出現(xiàn)以上風(fēng)險(xiǎn)，這是肯定的。

第三，應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)不能解決應(yīng)收賬款的天然缺陷，而且造成監(jiān)管套利，也對(duì)貨幣政策的有效性形成挑戰(zhàn)。針對(duì)傳統(tǒng)應(yīng)收賬款融資存在的弊端，很多核心企業(yè)自發(fā)或與金融機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)了應(yīng)收賬款電子憑證。應(yīng)收賬款電子憑證由核心企業(yè)自愿簽發(fā)，在一定程度上解決了確權(quán)問(wèn)題，且通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了可拆分轉(zhuǎn)讓，方便了鏈上企業(yè)依托應(yīng)收賬款電子憑證進(jìn)行支付或融資。應(yīng)收賬款電子憑證的票面設(shè)計(jì)及要素與票據(jù)相似，記載了出票人、收票人、簽發(fā)金額等信息，并約定經(jīng)支付方簽章后可以流轉(zhuǎn)。

我方觀點(diǎn)：剛才我們講了，任何場(chǎng)景都有監(jiān)管套利，對(duì)貨幣政策形成挑戰(zhàn)，這確實(shí)是個(gè)事實(shí)，我們承認(rèn)，基于這個(gè)問(wèn)題，226號(hào)文件有提到：注重市場(chǎng)公平有序和產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)。核心企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》有關(guān)規(guī)定，及時(shí)支付中小微企業(yè)款項(xiàng)，合理有序擴(kuò)張商業(yè)信用，保障中小微企業(yè)的合法權(quán)益，塑造大中小微企業(yè)共生共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

“合理有序擴(kuò)張商業(yè)信用”這是個(gè)大問(wèn)題也是個(gè)技術(shù)問(wèn)題，就是例如中鐵建發(fā)行鐵建銀信產(chǎn)品，到底多少額度是可控的？這需要一個(gè)財(cái)務(wù)邏輯的算法。

第四，核心企業(yè)自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)不僅形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤(pán)剝”，同時(shí)也強(qiáng)化了其拖欠的內(nèi)在動(dòng)力。核心企業(yè)往往是供應(yīng)鏈中地位占優(yōu)的大企業(yè)，本身并不存在融資困難，本可以通過(guò)使用賒銷(xiāo)、預(yù)付貨款的商業(yè)信用方式把其較強(qiáng)的銀行融資能力分享給供應(yīng)鏈上的中小微企業(yè)。但由于缺乏硬的結(jié)算約束，核心企業(yè)不僅通過(guò)應(yīng)付賬款大量占用中小微企業(yè)資金，有的還成立專門(mén)金融公司或自辦應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)對(duì)持有其應(yīng)收賬款的企業(yè)提供保理或其他融資服務(wù)，形成對(duì)被拖欠企業(yè)的二次“盤(pán)剝”。更重要的是，這些金融公司和應(yīng)收賬款流轉(zhuǎn)平臺(tái)的建立又會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)核心企業(yè)拖欠賬款的動(dòng)力，這種自我強(qiáng)化機(jī)制進(jìn)一步加劇了被拖欠企業(yè)的困境。

我方觀點(diǎn)：這個(gè)問(wèn)題226號(hào)文件也提到了。（二十二）維護(hù)產(chǎn)業(yè)生態(tài)良性循環(huán)。核心企業(yè)不得一邊故意占用上下游企業(yè)賬款、一邊通過(guò)關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)提供應(yīng)收賬款融資賺取利息。各類(lèi)供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)應(yīng)付賬款的流轉(zhuǎn)應(yīng)采用合法合規(guī)的金融工具，不得封閉循環(huán)和限定融資服務(wù)方。核心企業(yè)、第三方供應(yīng)鏈平臺(tái)公司以供應(yīng)鏈金融的名義擠占中小微企業(yè)利益的，相關(guān)部門(mén)應(yīng)及時(shí)糾偏。（人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委負(fù)責(zé)）

當(dāng)前，全國(guó)一盤(pán)棋，糾偏做的就很好（這是制度的優(yōu)點(diǎn)也是缺點(diǎn)），沒(méi)有再次出現(xiàn)保理曾經(jīng)出現(xiàn)的供應(yīng)商持續(xù)上訪要求的事情。

基于此，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)云信是應(yīng)收賬款憑證，不是票據(jù)，供應(yīng)鏈票據(jù)是票據(jù)，云信和供應(yīng)鏈票據(jù)是完全不同的產(chǎn)品。我們得出的結(jié)論是：短時(shí)期內(nèi)，供應(yīng)鏈票據(jù)不可能取代云信模式。

有以下幾個(gè)邏輯原因：

1、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)被叫停，主要原因是制度建設(shè)不完善問(wèn)題導(dǎo)致的，這個(gè)問(wèn)題在供應(yīng)鏈票據(jù)上同樣在發(fā)生，當(dāng)前供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)上參與的傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)比較少就是現(xiàn)象和表現(xiàn)。

2、供應(yīng)鏈票據(jù)當(dāng)前接入的門(mén)檻太高，就其中股東背景為大型供應(yīng)鏈核心企業(yè)或信用評(píng)級(jí)為AAA的金融機(jī)構(gòu)和具有良好的客群資源和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，供應(yīng)鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模超過(guò)1000億元人民幣這兩個(gè)條件，就把很多小的平臺(tái)擋在了門(mén)外。所以當(dāng)前出現(xiàn)的一個(gè)現(xiàn)狀是云信平臺(tái)主動(dòng)和供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)融和結(jié)合的模式，就是小的平臺(tái)通過(guò)大的已接入平臺(tái)進(jìn)行間接接入，例如我了解的有客戶就是通過(guò)TCL的簡(jiǎn)單匯或互金協(xié)會(huì)進(jìn)行間接接入。也有政策支持：例如廣西出臺(tái)的“鼓勵(lì)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的措施”中，除直接接入外，廣西就鼓勵(lì)其他機(jī)構(gòu)通過(guò)互金協(xié)會(huì)接入票交所，提供供應(yīng)鏈票據(jù)服務(wù)。

3、票交所供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)的接入并不局限于應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)平臺(tái)。票交所公告和準(zhǔn)入條件都沒(méi)有指出供應(yīng)鏈金融平臺(tái)必須是應(yīng)收賬款電子憑證流轉(zhuǎn)平臺(tái)，甚至都沒(méi)有提這個(gè)概念。說(shuō)明符合準(zhǔn)入條件的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)都可以接入這個(gè)平臺(tái)，而且票交所會(huì)鼓勵(lì)平臺(tái)接入，而不是加以限制，控制數(shù)量。

穿上鞋子的人才知道那里夾腳（西藏諺語(yǔ)）。躬身入局是最好的實(shí)踐，也只有躬身入局，才能在宏大的時(shí)代背景里實(shí)現(xiàn)個(gè)人的精彩。我相信無(wú)論是供應(yīng)鏈票據(jù)還是云信，只要有更多的從業(yè)躬身入局，未來(lái)一定都是美好的。

（全文完）

來(lái)源：本文作者為章法網(wǎng)旗下中航銀供應(yīng)鏈學(xué)院副院長(zhǎng)方保磊

（天下通商貿(mào)-讓電票學(xué)習(xí)更簡(jiǎn)單，做電票知識(shí)普及的領(lǐng)航者，面對(duì)商票痛難點(diǎn)不再困惑，關(guān)注抖音號(hào)390626901獲取全套“商票到期不能兌付解決方案”）