傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)到如今的標準化票據(jù)，中小企業(yè)的融資方式更進一步，融資效率也得到了有效的改善。

過去，供應鏈金融中資金方總是各自為政，單獨投資，獨自承受風險。標準化票據(jù)的引入，使更多的資金方能夠參與到供應鏈金融當中，推動供應鏈金融的發(fā)展。但這其中還有很多值得我們探討的地方。

01標準化票據(jù)≠標準化的票據(jù)

根據(jù)《中國人民銀行公告〔2020〕第6號（標準化票據(jù)管理辦法）》的定義：標準化票據(jù)是指由存托機構(gòu)歸集承兌人等核心信用要素相似、期限相近的票據(jù)，組建基礎資產(chǎn)池，進行現(xiàn)金流重組后，以入池票據(jù)的兌付現(xiàn)金流為償付支持而創(chuàng)設的面向銀行間市場的等分化、可交易的受益憑證。標準化票據(jù)在上海清算所登記托管，在票交所或銀行間債券市場交易流通。

標準化票據(jù)并非標準化樣式的票據(jù)，被標準化的其實是一種新創(chuàng)設的“受益憑證”。想要了解什么是標準化票據(jù)，就要從它的基礎——商業(yè)票據(jù)說起。

1.什么是商業(yè)票據(jù)？

舉個例子，張三開了一家企業(yè)，準備向你購買一些產(chǎn)品，但是他一時拿不出全額貨款，于是經(jīng)過雙方友好磋商后，同意張三在貨物交割時向你出具一份未來支付貨款的承諾書，以此代替當場支付貨款，這份承諾書就是商業(yè)票據(jù)。

當你拿到商業(yè)票據(jù)后可以等到約定日起向張三或者他的代理人追要貨款，也可以以一定的貼現(xiàn)率將商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓給其他的人或機構(gòu)。

2.那么什么是標準化票據(jù)？

假如有一天，你需要一筆資金購買原材料，因為在上一段交易中張三沒有結(jié)清貨款，你沒有現(xiàn)金只有一張票據(jù)，由于張三的票據(jù)難以貼現(xiàn)，你面臨著資金鏈斷裂的危機。這時候，一家金融機構(gòu)華麗登場，告訴你他愿意接手張三出具的票據(jù)，于是你痛快地將票據(jù)讓渡給他，拿回了現(xiàn)金。

后來，這家金融機構(gòu)還接手了由李四、王五等人出具的票據(jù)，并根據(jù)票據(jù)的風險、兌付期限等不同標準將標準相近的票據(jù)組成一個個基礎資產(chǎn)池，然后將資產(chǎn)池分別打包并等分作為金融產(chǎn)品在銀行間市場和票據(jù)交易市場出售給機構(gòu)投資者們。

這時候，投資者手中持有的就是標準化票據(jù)。等到約定的日期，金融機構(gòu)憑借票據(jù)向張三等債務人追回債款，投資者就可以用標準化票據(jù)到存托機構(gòu)兌回自己的本金和投資收益。

02商業(yè)票據(jù)和標準化票據(jù)的區(qū)別

那么商業(yè)票據(jù)和標準化票據(jù)之間有什么區(qū)別呢？

首先，商業(yè)票據(jù)的持有人直接持有票據(jù)，并擁有選擇提前貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓票據(jù)或持有到期進行兌付的權(quán)利；而標準化票據(jù)持有人并不直接持有票據(jù)，其購買的是受益憑證，享有到期受益權(quán)，也適用于現(xiàn)券買賣、回購、遠期等交易品種。

其次，標準化票據(jù)類似商業(yè)票據(jù)ABS，但又不像ABS那樣進行分層，且相比于商業(yè)票據(jù)其債券屬性更強，風險更低。

商業(yè)票據(jù)持有人直接面對票據(jù)承兌人違約的風險，標準化票據(jù)持有人與票據(jù)承兌人之間存在標準化票據(jù)存托機構(gòu)作為風險緩沖，為投資者提供標準化票據(jù)相關(guān)的登記、托管、信息披露以及協(xié)助完成兌付、追索等服務，并且資產(chǎn)池中的商業(yè)票據(jù)資產(chǎn)大多屬于風險較低的優(yōu)質(zhì)票據(jù)，承兌人違約風險較低，所以投資人的風險更低。

第三，商業(yè)票據(jù)只能在票據(jù)市場流通，而標準化票據(jù)獲得央行批準在票據(jù)市場和銀行間市場流通，流通性更好。

所以，標準化票據(jù)不是標準化的商業(yè)票據(jù)，它和商業(yè)票據(jù)存在一定的聯(lián)系，但又不是完全相同。

標準化票據(jù)的存在能夠幫助中小企業(yè)引入更多投資者，增加資金融入效率，緩解資金流動的壓力，從而推動中小企業(yè)的健康發(fā)展。而它如何做到這一點，這就是另一個故事了。

03標準化票據(jù)與中小企業(yè)融資

上文說到，標準化票據(jù)并不是經(jīng)過標準化處理的商業(yè)票據(jù)，而是一種以商業(yè)票據(jù)為基礎資產(chǎn)的收益憑證，能夠幫助中小型企業(yè)融資，推動其健康發(fā)展。那么問題來了，標準化票據(jù)究竟是如何做到這一點的呢？

作為金融產(chǎn)品，商業(yè)票據(jù)的融資能力雖然不差，但是與標準化票據(jù)相比還是處于下風。

?風險高，市場認可度低的傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)

在商業(yè)票據(jù)融資中，上游中小企業(yè)獲取下游核心企業(yè)開具的商業(yè)票據(jù)后，若需要以此融資，只能找到商業(yè)銀行或者貼現(xiàn)公司進行貼現(xiàn)。一般情況下中小型企業(yè)都選擇在商業(yè)銀行進行票據(jù)融資，對于銀行而言這屬于資產(chǎn)業(yè)務。

票據(jù)貼現(xiàn)后，如果貼現(xiàn)銀行不愿繼續(xù)持有該票據(jù)，那么它只能進行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)或再貼現(xiàn)操作。雖然這個過程中銀行與非銀行金融機構(gòu)都會參與，但是最終持票機構(gòu)只能是銀行機構(gòu)。簡而言之，商業(yè)票據(jù)在被銀行貼現(xiàn)后只能在銀行間流通，非銀行機構(gòu)只能作為流通的通道，而不能持有票據(jù)。

然而，由于銀行需要對存款客戶負責，其投資風格偏向風險厭惡型，并且銀行普遍存在與出票企業(yè)之間信息不對稱的問題。因此對銀行而言，商業(yè)票據(jù)投資風險較高，并不屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故商業(yè)票據(jù)在銀行間的流通性不佳，不利于中小型企業(yè)票據(jù)融資。

?風險低，受市場歡迎的標準化票據(jù)

標準化票據(jù)的基礎資產(chǎn)是商業(yè)票據(jù)，其存托機構(gòu)在搭建商業(yè)票據(jù)資產(chǎn)池前需要對入池的票據(jù)進行風險分級，將風險相近的票據(jù)歸入同一資產(chǎn)池，并在出售標準化票據(jù)前將該資產(chǎn)池的信息完全披露給投資者。

在標準化票據(jù)進入市場流通后，存托機構(gòu)和經(jīng)紀機構(gòu)會實時更新資產(chǎn)池中商業(yè)票據(jù)的信息，投資者與商業(yè)票據(jù)出票企業(yè)之間信息不對稱的問題被有效解決，投資風險大大降低。

除此之外，任何在銀行間市場與票據(jù)市場中的金融機構(gòu)都能參與標準化票據(jù)的交易，其中不乏較銀行風險承受能力更強的投資者。標準化票據(jù)的交易方式除了貼現(xiàn)以外，還可以進行現(xiàn)券買賣、回購以及遠期等。

因此，對于投資者而言標準化票據(jù)的流通渠道更多，金融市場對標準化票據(jù)的認可度更高。

04標準化票據(jù)如何助力中小企業(yè)融資

標準化票據(jù)越受市場認可，流通性越高，自然會有越多的機構(gòu)愿意收購商業(yè)票據(jù)，搭建票據(jù)資產(chǎn)池。

站在需要票據(jù)融資的中小企業(yè)的角度來看，標準化票據(jù)誕生后，中小型企業(yè)票據(jù)融資的資金方不再局限于商業(yè)銀行與貼現(xiàn)公司，標準化票據(jù)存托機構(gòu)也成為中小型企業(yè)的票據(jù)融資渠道。

除此之外，中國人民銀行表示，標準化票據(jù)以票據(jù)作為基礎資產(chǎn)，聯(lián)通票據(jù)市場和債券市場，有利于發(fā)揮債券市場的專業(yè)投資和定價能力，增強票據(jù)融資功能和交易規(guī)范性。

也就是說，商業(yè)票據(jù)在經(jīng)過處理后產(chǎn)生的標準化票據(jù)將更好地發(fā)揮出商業(yè)票據(jù)的融資功能，更適合中小型企業(yè)解決資金短缺的問題，并推動其健康發(fā)展。

標準化票據(jù)的出現(xiàn)不僅降低了中小型企業(yè)的融資難度，而且還推動了供應鏈金融的發(fā)展。

05、標準化票據(jù)與供應鏈金融

上文說到，標準化票據(jù)推動了供應鏈金融的發(fā)展，那么什么是供應鏈金融（Supply Chain Finance）？

1.淺談供應鏈金融

供應鏈金融是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)通過供應鏈關(guān)系將具有良好信用的核心企業(yè)與其上下游中小企業(yè)聯(lián)系起來，一同提供綜合金融服務的一種新型金融模式，包括資金借貸、支付結(jié)算以及財務管理等金融服務。

舉個例子，假設在某一個平行宇宙中張三是一家中小型金融機構(gòu)的老板，準備響應中央扶持中小企業(yè)的號召，為中小企業(yè)提供金融服務。

一般來說，中小企業(yè)的風險是遠大于核心企業(yè)的。因此，張三通過供應鏈找出中小企業(yè)與核心企業(yè)的交易聯(lián)系，將核心企業(yè)的商業(yè)信用引導至中小企業(yè)，將中小企業(yè)融資的不可控風險轉(zhuǎn)變?yōu)楣溦w的可控風險。這種模式就是供應鏈金融。

供應鏈金融有三種傳統(tǒng)模式：應收賬款融資模式、預付款融資模式和存貨融資模式。在實際操作中，供應鏈金融業(yè)務大多采用應收賬款融資模式。

應收賬款融資模式以企業(yè)間的真實交易為基礎，其中有相當部分以商業(yè)票據(jù)為媒介，張三的關(guān)注重點是債務企業(yè)的還款能力與整條供應鏈的所有企業(yè)運營狀況。

下游核心企業(yè)的雄厚資金實力與優(yōu)質(zhì)信用背景為上游融資企業(yè)起到了增信作用，融資企業(yè)可以及時獲得金融機構(gòu)提供的貸款，以彌補資金上的臨時

短缺，保證生產(chǎn)的持續(xù)運作以及整個供應鏈的暢通。

2.資金方的困境

但是，如果現(xiàn)實也如理想這么豐滿就好了。作為資金方的張三，在做供應鏈上游中小企業(yè)的應收賬款融資業(yè)務時，也會面臨一些問題：

其一，核心企業(yè)開具的商業(yè)票據(jù)額度一般較大，會占用張三大量現(xiàn)金流；

其二，核心企業(yè)雖然商業(yè)信用好，但是張三并不了解它的實際狀況，存在信息不對稱的問題，有潛在的風險；

其三，商業(yè)票據(jù)在市場上的流通性差，不容易變現(xiàn)。

標準化票據(jù)出現(xiàn)：引入更多資金方，充分競爭

然而，這些問題在標準化票據(jù)誕生后都迎刃而解。前面說到，相比于普通商業(yè)票據(jù)，標準化票據(jù)經(jīng)過承托機構(gòu)和票據(jù)經(jīng)紀機構(gòu)的處理與分割，不僅額度更小，投資門檻低，而且信息披露更徹底，打破了投資者與出票企業(yè)之間的信息不對稱，投資風險更低。

不僅如此，標準化票據(jù)在金融市場上的流通性遠好于普通商業(yè)票據(jù)，變現(xiàn)能力更強。

借助標準化票據(jù)，中小企業(yè)可以將核心企業(yè)的商業(yè)票據(jù)賣給標準化票據(jù)存托機構(gòu)，更快融得資金；張三可以通過購買以核心企業(yè)出具的商票為基礎資產(chǎn)的標準化票據(jù)間接向中小企業(yè)融資，同時降低投資風險。

這樣一來，供應鏈金融的準入門檻和風險再一次降低，自然會吸引更多像張三這樣的中小資金方進入供應鏈金融市場，一方面增加供應鏈金融市場的資金供應，另一方面充分發(fā)揮市場競爭機制，降低中小企業(yè)的融資成本，讓更多的資金投入實體生產(chǎn)，使供應鏈生產(chǎn)與供應鏈金融相輔相成，進入良性循環(huán)，共同發(fā)展。

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