在進(jìn)行商票投資時(shí)，如何做好風(fēng)險(xiǎn)控制？方法有3個(gè)，金融始于信用，繁于杠桿，終于風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有信用的金融是偽金融、假金融，一切金融創(chuàng)新和繁榮都是想辦法把杠桿放大，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露的本質(zhì)是杠桿過(guò)大，難以維護(hù)其信用。

商票投資投的是核心企業(yè)的商業(yè)信用。票據(jù)投資收益較高，但是也有風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)不小心，前面幾年的積累的收益可能就付之一炬。凡是投資，風(fēng)險(xiǎn)總是有的，關(guān)鍵在于怎么控制。今天小編就跟各位聊一聊商票風(fēng)控。

商票投資的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別來(lái)看怎么控制。

一、信用風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，信用是指按時(shí)償還本金和利息的借貸行為。當(dāng)承兌人無(wú)法按時(shí)履行還款責(zé)任時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露，投資者將面臨尷尬的局面。在進(jìn)行商票投資時(shí)，我們?nèi)绾伪孀R(shí)和控制信用風(fēng)險(xiǎn)呢？

1、建立商票白名單

在進(jìn)行票據(jù)投資時(shí)，我們應(yīng)該在自身能力范圍內(nèi)進(jìn)行選擇。由于商票具有地區(qū)性的特點(diǎn)，每家票據(jù)投資機(jī)構(gòu)的核心企業(yè)商票白名單都有所不同，我無(wú)法提供具體名單。然而，根據(jù)我的個(gè)人觀點(diǎn)，這些核心企業(yè)應(yīng)該滿足以下“三有一無(wú)”的標(biāo)準(zhǔn)：有實(shí)際控制人、有穩(wěn)定的市場(chǎng)地位、擁有良好的外部評(píng)級(jí)，且沒(méi)有不良記錄。詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參考我的文章《商票的設(shè)計(jì)和定價(jià)》

在此過(guò)程中，我們必須充分認(rèn)識(shí)核心企業(yè)的信用狀況，建立可靠的白名單，并避免超出自身能力范圍的投資。這樣能幫助我們更好地控制信用風(fēng)險(xiǎn)，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、信用膨脹和融資票風(fēng)控

核心企業(yè)簽發(fā)基于真實(shí)貿(mào)易背景的商票，就像是通過(guò)實(shí)體貿(mào)易發(fā)行的貨幣，這種貿(mào)易票具有相應(yīng)的還款來(lái)源，風(fēng)險(xiǎn)較低。然而，當(dāng)核心企業(yè)遇到資金緊張或在金融機(jī)構(gòu)融資遇到困難時(shí)，它們會(huì)利用自身的商業(yè)信用簽發(fā)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的融資票，這種融資票沒(méi)有對(duì)應(yīng)的還款來(lái)源，風(fēng)險(xiǎn)較高。不論是恒大地產(chǎn)還是國(guó)有企業(yè)，都存在這種行為。不同的風(fēng)險(xiǎn)程度導(dǎo)致融資票的貼現(xiàn)率高于貿(mào)易票。

那么，如何確定核心企業(yè)是否在利用自身商業(yè)信用過(guò)度膨脹債務(wù)呢？我提供一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷指標(biāo)：當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量是否超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的10%。簽票數(shù)量的數(shù)據(jù)可以通過(guò)網(wǎng)銀查詢支付信用信息獲得，而企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入可以從公告或公司網(wǎng)站獲取。

如果核心企業(yè)當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量低于營(yíng)業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)的商票基本上都是基于真實(shí)貿(mào)易背景的，不存在信用膨脹問(wèn)題；但如果當(dāng)年簽發(fā)的商票數(shù)量超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的10%，那么這家核心企業(yè)可能存在信用膨脹問(wèn)題，即簽發(fā)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的融資票。

實(shí)際上，核心企業(yè)簽發(fā)少量的融資票問(wèn)題不大，就像使用銀行的流動(dòng)資金貸款或發(fā)行短期融資券一樣，都是為了解決短期資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。然而，如果大量簽發(fā)融資票，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，商票的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)非常高。這時(shí)，投資此類商票就需要格外謹(jǐn)慎。例如，寶塔石化大規(guī)模簽發(fā)超過(guò)百億的融資性財(cái)務(wù)票，最終幾乎所有持票人都遭遇了重大損失。

3、貿(mào)易票風(fēng)控

有些核心企業(yè)簽發(fā)了貿(mào)易票，但由于經(jīng)營(yíng)狀況或外部沖擊的影響，資金流非常緊張，這可能導(dǎo)致商票無(wú)法兌付。對(duì)于這種情況，投資者很難提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在簽收商票時(shí)查詢支付信用信息變得非常必要。那么，這項(xiàng)工具有何作用呢？首先，它可以查詢到承兌人和前手商票的支付信息，包括承兌總金額、未結(jié)清總金額、拒付總金額等。其次，我們可以通過(guò)拒付總金額與承兌總金額的比例來(lái)計(jì)算一個(gè)指標(biāo)——拒付率。如果拒付率超過(guò)3%且企業(yè)未能提供合理解釋，那么我們需要注意投資風(fēng)險(xiǎn)了！

為了了解核心企業(yè)的信用狀況，最好與企業(yè)的財(cái)務(wù)人員建立良好的關(guān)系。許多投資者是核心企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)人員或高管。如果這些人都不敢投資自己公司的商票，那么這個(gè)公司的商票風(fēng)險(xiǎn)就非常高了。因此，與核心企業(yè)的財(cái)務(wù)人員建立緊密聯(lián)系是至關(guān)重要的。他們能提供關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的有價(jià)值的信息，并為我們的投資決策提供參考。

二、操作風(fēng)險(xiǎn)控制

操作風(fēng)險(xiǎn)是指由于人為失誤、系統(tǒng)故障、內(nèi)部控制不當(dāng)?shù)纫鸬囊馔鈸p失的風(fēng)險(xiǎn)。在票據(jù)投資中，我們需要特別關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行控制：

1、背飛或打飛

對(duì)于與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)或通過(guò)第三方交易平臺(tái)進(jìn)行交易的投資者來(lái)說(shuō)，不會(huì)有這種情況。然而，在線下票據(jù)交易中，幾乎每個(gè)月都會(huì)發(fā)生此類風(fēng)險(xiǎn)事件。為了控制這種風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該選擇與熟人進(jìn)行交易。對(duì)于大金額的票據(jù)交易，確保對(duì)方先進(jìn)行背書或付款，如果條件不允許，可以選擇使用交易平臺(tái)（具備第三方監(jiān)管資金）進(jìn)行交易。

2、瑕疵票

有些商票本身就存在瑕疵，例如背書附帶質(zhì)押、回頭背書或涉及票據(jù)糾紛。在簽收票據(jù)之前，務(wù)必查詢出票人、承兌人、持票人等是否被列入失信名單或是否存在重大法律訴訟，并仔細(xì)檢查票面是否存在重大瑕疵。如果發(fā)現(xiàn)有較大的瑕疵或糾紛，我們應(yīng)該避免購(gòu)買此類票據(jù)。

3、假票

許多人不相信電子票據(jù)也可能存在偽造或假冒的風(fēng)險(xiǎn)。即使是金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)從業(yè)人員也不相信電子票據(jù)存在偽造問(wèn)題。然而，現(xiàn)實(shí)生活中的偽造案例（例如中交一航的票據(jù)偽造事件）讓人震驚。一旦購(gòu)買了偽造或假冒票據(jù)，投資者將面臨嚴(yán)重的后果。因此，我們必須保持警惕，避免購(gòu)買此類風(fēng)險(xiǎn)票據(jù)。什么是偽假票呢？根據(jù)《上海票據(jù)交易所處置偽假票據(jù)操作規(guī)程》，偽假票包括：

①票據(jù)業(yè)務(wù)主體名稱惡意記載為其他單位名稱的電子商業(yè)匯票。例如下圖，明明是商票，承兌人非得寫成銀行。

這一類偽假票比較好識(shí)別和控制。票面右上角票據(jù)號(hào)碼以2開(kāi)頭的一定是商票以1開(kāi)頭的一定是銀票。這種造假手段比較低端，碰到的可能性也比較小。只要稍加學(xué)習(xí)票據(jù)知識(shí)就可以做好這類風(fēng)險(xiǎn)控制。

②冒用其他單位身份開(kāi)立賬戶并通過(guò)該賬戶作出票據(jù)行為的電子商業(yè)匯票。例如下圖，拿著央企的虛假資料去銀行開(kāi)戶并開(kāi)出電票。這張票可是騙過(guò)了銀行、財(cái)務(wù)公司和一批票據(jù)中介，官司還在繼續(xù)。

這一類偽假票比較難識(shí)別和控制。即使是恒大地產(chǎn)的商票，也有不少偽假票，例如：江蘇博雅置業(yè)、陽(yáng)谷恒晟軒置業(yè)、寧晉縣恒泰房地產(chǎn)、江蘇恒糧置業(yè)、臨沂奧恒置業(yè)、臨沂博恒置業(yè)。具體的風(fēng)控思維可以參考小編的文章《用概率思維判斷中建六局商票造假》。

③經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)認(rèn)定的其他偽假電子商業(yè)匯票。這個(gè)主要是人民銀行認(rèn)定。

為了凈化票據(jù)市場(chǎng)，涉假票據(jù)當(dāng)事人開(kāi)戶銀行應(yīng)當(dāng)在發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后的24小時(shí)內(nèi)報(bào)告上海票據(jù)交易所。其他票據(jù)當(dāng)事人發(fā)現(xiàn)偽假票據(jù)后，應(yīng)當(dāng)通過(guò)其開(kāi)戶銀行及時(shí)通知涉假票據(jù)當(dāng)事人開(kāi)戶銀行并報(bào)告上海票據(jù)交易所。

三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在迅速變現(xiàn)商票時(shí)可能面臨的損失。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中，最關(guān)鍵的是在購(gòu)買商票時(shí)爭(zhēng)取更高的價(jià)格。每年的中秋節(jié)和春節(jié)前夕，企業(yè)通常進(jìn)行集中結(jié)算，這時(shí)市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)大量新票據(jù)，資金緊張，商票價(jià)格相對(duì)較高，這是購(gòu)買商票的良機(jī)。購(gòu)買時(shí)以較高價(jià)格入手，持有一段時(shí)間后再出售，市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)也容易獲取差價(jià)。

購(gòu)買高價(jià)商票的投資者必須對(duì)商票的定價(jià)有深入的理解。關(guān)于商票定價(jià)的內(nèi)容，可以參考小編的文章《商票的定價(jià)和設(shè)計(jì)》。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。短期內(nèi)難以完全避免，但對(duì)于計(jì)劃持有至到期的投資者來(lái)說(shuō)，這種影響可以忽略不計(jì)。

小結(jié)

2016年12月8日，上海票據(jù)交易所開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，這標(biāo)志著票據(jù)行業(yè)迎來(lái)了真正的變革。隨著票據(jù)市場(chǎng)的不斷完善，票據(jù)投資的操作風(fēng)險(xiǎn)將逐漸減少，但信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將一直存在。投資者的能力來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將成為獲利的關(guān)鍵因素。也許，在未來(lái)的某一天，票據(jù)投資經(jīng)理的地位會(huì)比基金經(jīng)理和債券投資經(jīng)理更加引人矚目。

來(lái)源：趙歡說(shuō)

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